柳州医药:业绩超预期,高毛利业务增长提速
1Q18业绩超预期
4月8日公司发布2018年第一季度业绩快报,1Q18实现营业收入27.15亿元(+25.32%),归母净利润1.13亿元(+35.27%),业绩超预期。公司流通业务增速稳健,器械配送和零售等高毛利业务增长提速,促使毛利率提高,净利润增长快于营业收入,并超出市场预期。我们认为公司18-20年将维持高增长态势,且目前公司价值被明显低估(18-20年PEG仅为0.76)。我们维持“买入”评级,目标价上调至69.64-75.21元。
流通:新标执行和“两票制”双重利好叠加
公司预计1Q18公司流通业务收入同比增长22%,符合预期:1)17年3月新标开始执行,同比来看利好影响将延续到1Q18;2)18年1月1日起广西全区全面执行“两票制”,作为广西医药流通行业领头羊,公司充分享受行业整合红利。我们预计公司流通业务18全年同比增长20-25%。
器械配送:增长大超预期,柳润业务持续推进
公司预计1Q18器械配送业务收入增长达80%,大超预期:1)为应对未来2-3年或将推行的器械“两票制”,公司加大器械配送布局,我们预计公司器械配送业务18全年增速有望达到50-60%;2)子公司柳润业务开展顺利,公司预计其18年收入3000万元,并贡献180万元净利润。
零售:加速扩张,发挥批零一体化优势
公司预计1Q18零售业务收入同比增长49%,超出预期:1)公司计划18年新开100家门店,扩张加速;2)公司充分发挥批零一体化优势,扩展DTP网络,公司预计DTP药房18年有望增加至40家。我们预计公司18年零售业务收入增速达到40%。
工业:仙茱中药扩大产能
公司预计1Q18中药饮片业务收入超2000万元,符合预期:1)仙茱中药(中药饮片)产能逐步扩大,我们预计仙茱中药18年营收1亿元并盈利1000万元;2)公司预计医大仙晟1H18完成GMP认证,2H18投产。公司积极拓展上游工业业务,增加新的业务增长点。
高毛利业务增长提速,维持“买入”评级
鉴于公司高毛利业务增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为2.79/3.51/4.22元(前值是2.71/3.40/4.09元),同比增长28%/26%/20%,当前股价对应18-20年PE估值分别为18.8x/14.9x/12.4x,18-20年PEG仅为0.76,公司价值明显被低估。考虑到公司在广西医药商业中的显著竞争优势,我们认为公司18年PE估值25x-27x较为合理(可比公司18年PE平均估值为21x),上调目标价至69.64-75.21元,维持“买入”评级。
风险提示:药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。