中工国际:在手、生效订单充裕,汇兑损失较多今年有望改善

公司近期公布2017年年报,公司全年实现营收109亿元,同增35.24%;

    实现归母净利润14.8亿元,同增15.25%,我们点评如下:

    国外在手、生效订单充足,国内订单迅速增长。

    公司2017新签合同额约24.75亿美元,同增15.4%。其中,海外业务公司新签重要合同18个、在手合同余额为85.15亿美元,较16年全年在手合同增长2.3%,为17年全年营收的4.9倍,生效订单9.98亿美元,同比增长5.5%。海外重点投资项目稳步推进,为未来业绩增长奠定了坚实的基础。

    国内新签订单总额13.95亿元,同增31.23%,国内业务迅速增长。海外投资业务有序推进,中白工业园等项目开发建设及招商工作均取得重大进展。

    公司营收快速增长,毛利率显著提升。

    公司17年营业收入109.09亿元,比去年同期增长35.24%。四季度单季收入46.8亿元,同比增长52.2%。其中工程承包与成套设备行业营收96.1亿元,同增28.4%,国内外贸易营收12.4亿元,同增155.6%,主要是因为公司围绕工程承包主业,开展农产品贸易取得显著成效。截至2017年底,公司主要在执行项目38个,白俄罗斯纸浆厂等3个重大项目共计18.57亿美元,在执行项目进展顺利。

    2017年度的毛利率为26.15%,较去年提高4.36个百分点,处于近年高点。

    其中工程与成套设备毛利率为28.76%,较去年提高7个百分点,主要原因在于报告期内结算项目较多,产生的结算利润较多;国内外贸易毛利率为2.87%,较上期降低5.67个百分点,或因规模快速增长,毛利率相对下滑。

    汇兑损失致财务费用率大幅提升,净利润同比增加15%满足股权激励要求。

    公司17年期间费用率10.49%,较去年提高6.96个百分点。销售费用率3.02%,基本保持不变;规模效应下管理费用率较去年下降0.67个百分点。

    财务费用率4.09%,较去年大幅上升8.42个百分点;主要为报告期人民币升值,汇兑损失3.9亿(16年为-3.6亿),目前公司持有美元货币性资产10.3亿美元,预计今年汇兑损失会有较大幅度下滑。公司资产减值损失1.83亿,比上年增加1.75亿,主要原因一是北京沃特尔公司对美国OASYSWaterInc.股权投资计提减值准备1.31亿;二是公司上年同期冲回较多坏账,基数小。公司17年实现扣非归母净利润14.8亿元,同比增长15.25%,ROE为19.24%,均达到股权激励目标。

    投资建议:估值上已极具吸引力。

    公司国外生效订单充足,国内业务发展势头良好,股权激励激发业绩活力。

    由于汇兑损失较多,公司17年业绩略低于预期,但预计18年汇兑损失将大幅减少。小幅下调2018-2020年EPS为1.60、1.85、2.13元/股(原18、19两年为1.66、1.95元/股),对应PE为10、8、7倍。去年10月以来行业受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由25.18下调至19元,维持公司“买入”评级。目前公司估值处于08年以来最低水平,甚至低于部分大建筑央企,估值上已极具吸引力。