荣盛石化:PTA渐成产业链优势环节,浙石化开启新一轮成长!

PTA有望成为聚酯产业链优势环节。17年聚酯行业整体盈利大幅好转,相关企业重启扩能计划,同时废旧聚酯回收禁令将利好原生聚酯需求,这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。而未来新增供给十分有限,2020年前国内有望释放的PTA产能仅有地处新疆的中泰化学120万吨项目和新凤鸣平湖220万吨项目。17年PTA供需已处于紧平衡,预计18年将转为供需偏紧。公司有PTA权益产能595万吨,成本业内领先,若PTA行业盈利修复,向上业绩弹性较大。

    中金石化仍将是公司18年盈利主体。一直以来聚酯产业链利润主要集中于PX环节,随着复产及新增PTA产能的逐步释放,18年PX供需将持续偏紧张,预计在2019年下一轮投产高峰到来前,PX盈利仍将维持强势。公司的全资子公司中金石化于2015年投产,兼具规模与流程优势,投资成本低、运行成本低、技术路线新,单位能耗、物耗均低于行业平均水平,自投产以来展现出一流的盈利能力。中金石化后续有望通过技改升级使原料成本中枢进一步下移,降本成效值得期待。

    世界级炼化项目快速推进,开启公司新一轮成长。舟山浙石化炼化项目一期总规模为2000万吨/年炼油能力,产能与规模居于世界领先水平,预计18年底建成投产。中石化镇海炼化是目前国内具有代表性的炼化一体化企业,经济效益在业界一枝独秀,浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模。浙石化项目多产PX,配套乙烯,化工品定位高端,牵手浙能,油品销售得以保障,项目综合竞争力很强,开启公司新一轮成长。市场一直将荣盛视为周期股,但公司历次市值中枢的抬升皆归因于新项目带给公司的成长,考虑到公司浙石化二期和中金二期的规划,公司后续成长空间很大。

    荣盛石化业绩预测与估值

    预测公司18/19/20年净利润25.9/77.8/78.9亿元,对应EPS为0.68/2.04/2.07元/股,当前股价对应PE21.7/7.2/7.1倍PE,参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目成长性,19年给予公司12倍PE估值,对应930亿目标市值,对应目标价24.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:舟山浙石化项目投产进度不及预期;PTA盈利复苏不及预期;中金石化因PX产能集中投放盈利大幅下滑。