亿帆医药2017年度报告及2018年一季度业绩预告点评:医保放量节点已至,创新药打造未来预期

原料药业务驱动业绩增长,独家品种涨幅可观

    17年Q1~Q4归母净利润分别为1.99亿、2.82亿、3.96亿、4.29亿,呈现持续增长的趋势;Q4营收、归母净利润分别同比增长56.70%、154.86%。全年业绩靓丽,主因泛酸钙受环保、产能及国外客户库存消化等因素影响,价格大幅提升,且杭州鑫富获高新技术证书,所得税下调;原料药业务营收19.91亿,同比增76.88%。医药板块实现收入21.95亿,同比增0.69%,我们认为主因两票制落地后代理品种收入端增速影响,但另一方面,制剂利润端影响有限,小儿金翘颗粒、皮敏消、妇阴康等独家品种均保持60%以上高增速,亿帆生物17年实现净利润3.01亿,同比增长28.09%。

    原料药涨价托高毛利率,持续加大研发投入力度

    17年销售、管理、财务费用分别约为4.38亿、3.83亿、0.91亿,对应费用率分别为10.01%、8.76%、2.07%。财务费用同比增374.17%,主因美元汇率下降导致汇兑损失。公司毛利率57.23%,医药和原料药板块分别为39.56%、79.52%,比上年同期增-0.86%、6.79%,后者的增长源于原料药价格的提升。研发投入4.45亿,同比增64.55%,其中资本化金额3.04亿,同比增长83.87%,主因健能隆和血液肿瘤项目投入加大及购买非专利技术。

    医保对接+招标奠定18年放量基础,研发储备丰富,F627进展顺利

    公司在医保、研发等多方面渐入丰收季。公司拥有独家医保品种20个,其中12个为新纳入医保品种;随着地方医保逐步对接,预计医保品种进入放量期。公司多个重点品种在新一轮招标中进展良好,复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、疤痕止痒软化乳膏、皮敏消、妇阴康、小儿金翘颗粒、除湿止痒软膏分别在31、27、24、24、20、23、22个省市中标,随着产品进院的推进有望加速上量。在此基础上,公司加大直销力度,血液肿瘤线基本实现直销。研发方面,健能隆F627完成04方案,国内进行3期临床,进展顺利,双抗A337和A319分别进入国际1期临床和申报国内1期临床;公司合计拥有在研产品49个,其中10个大分子创新药、25个仿制药。报告期内,公司继续推进并购整合工作,收购沈阳圣元及辽宁圣元丰富了儿科线,收购NovoTek利于产品结构优化。

    盈利预测与投资建议

    公司自身业绩将受益于纳入医保产品的逐渐放量和健能隆产品的未来收益。预计18~20年EPS为0.95、0.86、1.11元,对应PE为23X、26X和20X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:地方医保推行进度较慢;研发进程不及预期;原料药价格波动。