柳工:规划2018收入增速远超行业,业绩弹性逐步释放

2017业绩符合预期,2018规划收入大幅超行业增速:公司发布2017年报,实现收入112.64亿元,同比增长60.79%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长555.56%。分季度看,Q4单季度实现收入31.47亿元,同比增长59.01%;实现归母净利润4328.8万元,同比增长74%。2018年公司规划,实现收入150亿元,同比增长30%以上。公司同时发布2017年利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

    土石方机械大幅增长,出口保持强劲增长:分产品看,土石方机械实现收入81.1亿元,同比增长85.07%;毛利率22.85%,同比略微下降0.32个pct。2017年公司进行系列营销创新活动,土石方机械各产品线市占率有明显提升,核心产品继续保持市场领先地位。融资租赁业务收入3.56亿元,同比下降14.33%;毛利率58.34%,同比上升0.3个pct。分区域看,2017年公司国内/国外分别实现收入88.28亿元和24.36亿元,同比增速分别为77%和21%,出口保持强劲增长。公告显示,2017年印度公司业绩实现大幅增长,同比增速超50%,其中装载机、平地机市占率继续保持行业领先地位。公司预计2018年国内行业增速10%左右、海外行业增长5%~10%,并规划2018年公司收入目标150亿元,同比增长30%以上,大幅超行业增速,预计公司市占率将持续稳步提升。

    期间费率明显下降,经营效率提升:年报显示,2017年公司销售、管理、财务费率分别为9.3%、7.4%和0.5%,同比分别下降1.1个、2.3个和1个pct;主要系行业回暖,公司收入快速增长,经营效率得以提升。其中2017年公司财务费用5095万元,同比大幅下降50.12%,主要系利息净额减少,公司财务压力有所下降。

    资产负债表负担不断出清,利润弹性有望释放:2017年公司共发生资产减值损失2.25亿元,其中存货跌价损失和坏账损失占比较高,分别为1.08亿元和9538.79亿元。根据报表计算,公司存货周转天数(存货/营收TTM)从2017二季末开始明显下降,到2017/12/31下降至0.34;应收账款周转天数(应收账款/营收TTM)自2016年初起开始下降,到2017年底下降至0.25,大概恢复到2013年水平;两项指标均显示公司资产负债表负担不断出清,预计2018年有望释放业绩弹性。

    投资建议:预测2018-2020年净利润分别为7.02亿元、9.88亿元和13.90亿元,对应EPS分别为0.62元、0.88元和1.23元。维持买入-A评级,6个月目标价11.16元,相当于2018年18倍动态市盈率。