当升科技:高镍三元产能加速释放,业绩存持续增长动力

正极材料技术领先,量价齐升,产品毛利净利率提升;正极材料产能有序释放,产品结构不断优化。2017年公司正极材料收入19.29亿元,同比增长62.85%,毛利率提升1.56个百分点。公司现有正极材料产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,多元材料1.3万吨。目前产能利用率高,江苏当升三期工程抓紧推进中,将再新增1.8万吨高镍正极材料产能。NCM811正极材料已经开始批量供货,NCA完成中试,保证利润率水平的提升。积极推动“材料-电池-车企”三位一体的合作思路,拓展动力锂电客户。储能用多元材料已进入特斯拉Powerwall等储能项目的供应体系;在小型锂电领域,高电压产品及高倍率产品均拥有较高的市占率。

    积极布局上游钴锂资源,保证稳定供给,降低产品成本。NCM前驱体部分依靠自产,锂原料保持与美国雅宝公司合作,以及参与青海盐湖提锂开发;钴供应与与澳洲Scandium21签订镍钴矿承购协议。另外,公司参股匠芯科技,布局废旧电池回收业务,为未来正极材料生产提供钴锂原料。同时,公司加速开展富锂锰基正极材料等前沿技术的研发,降低对钴金属的依赖,及降低产品成本。

    智能装备国际业务拓展顺利,盈利能力不断提升。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备等自动化设备,已顺利完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,受益智能制造发展大潮。全年实现营收2.286亿元,同比增长52.58%。智能装备国际业务快速发展,毛利率水平提升3.81个百分点。终端客户结构良好,已进入国际一线消费类电子制造商供应链,如苹果,三星,索尼,联想等。受益电子市场及医疗卫生领域的较快增长,公司精密模切设备销量稳步增长。

    盈利预测:预测2018-2020年公司的EPS为0.84/1.13/1.45,对应PE为33/25/19倍,考虑到2018年公司高镍三元正极材料加速放量,作为高镍三元材料国内技术引领者,可享受技术溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价33.60元。

    风险提示:正极材料出货量不达预期,钴锂原材料大幅涨价的风险。