大唐发电:高煤价拖累年报业绩,拟收购集团资产扩大装机规模

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2018-04-09

机组投产、利用小时回升驱动发电量增加,电价略有下滑导致收入增速低于电量。由于报告期内托克托五期扩建项目(2*660MW)、甘孜水电长河坝1-4#(4*650MW)等陆续投产,截至2017年底公司装机规模4803万kW,较上年同期增加7.7%。受益于用电需求回暖公司,火电机组实现利用小时数4644小时,较上年增加483小时。电量方面,受益于机组投产+利用小时回升,17年发电量为1987亿kWh,同比增长15.2%。电价方面,17年7月1日多省份上调煤电标杆电价,但由于市场电占比进一步提升,公司全年平均上网电价同比下降1.9%。由于电价略有下滑,公司收入增速略微落后于电量增速。

    煤价高企导致全年业绩不佳,18Q4计提减值进一步拖累盈利水平。从全年来看全国各地区煤价持续高位运行,受此影响公司业绩严重承压。据公司披露,2017年公司火电燃料成本较上年同期增加101亿元,其中71亿元的增幅主要是由于煤价上升所致,其余30亿则是由于发电量增长所致。受煤价高位运行影响,公司2017年毛利率仅为16.79%,较上年减少9.44个百分点;公司全年实现扣非归母净利润14.3亿元,同比减少48.08%。

    分季度来看,公司18Q4亏损1.97亿元,单季度出现亏损,一方面是由于冬季煤价涨幅较大,但主要原因则是公司计提5.24亿元的资产减值。

    增发落地优化资本结构,拟收购集团资产扩张装机规模。公司已成功增发A股24.02亿股、H股27.95亿股,共计募资约130亿元,有效降低公司资产负债率。其中A股发行募集资金83.34亿,拟投入建设辽宁葫芦岛热电厂(2*350MW)、江苏金坛燃机热电联产项目(2*400MW)和广东高要金淘热电冷联产项目(2*400MW),募投项目投产后公司装机规模有望进一步提升。2017年12月公司公告称拟以181.28亿元购买集团拥有的河北公司(294.7万kW)100%股权、黑龙江公司(388.2万kW)100%股权、安徽公司(624.4万kW)100%股权。若后续收购顺利,公司装机规模有望大幅扩张。

    2018年起公司进行会计估计变更,延长煤电资产折旧年限,有望增厚公司利润。公司决定自2018年起对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命、预计残值率等会计估计进行变更,由原来的15年、5%变更为17年、3%。公司预计此次会计估计变更后,公司年均折旧金额将有所减少,增厚2018年合并报表利润总额约8.59亿元。

    盈利预测与评级:我们下调公司18~19年,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为39.36和42.62亿元),我们预计公司18~20年归母净利润分别为29.2、40.43和42.81亿元,对应PE分别为23、17和16倍,下调评级至“增持”。

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