宏发股份:利润增长近18%,持续拓门类抬升天花板

2017年营收同比增18.44%,归母净利润同比增17.74%。2017年,公司实现营收60.20亿元,同比增18.44%;归母净利润6.85亿元,同比增17.74%;EPS1.29元/股;综合毛利率39.85%,在上游原材料涨价的情况下基本跟2016年持平,主要源于自动化水平的提升。公司拟每10股派发4元(含税)现金红利并转增4股。

    汇兑损益对期间费用&业绩影响较大。公司期间费用率20.57%,同比上升1.31pct,主要是汇兑损益大幅增加导致财务费用增加(17年财务费用增加7949万元,其中汇兑损益17年2260万,16年为-4404万),销售费用率+管理费用率基本持平。

    继电器产销高增,全球市占率持续提升。公司2017年继电器产量近21亿只,同比增48.68%,销量近19亿只,同比增38.49%。继电器业务实现营收53.44亿元,同比增17.55%,毛利率提升0.9pct,全球市占率超过14%,较2016年提升超1.5pct。

    功率继电器收入同比增长31.95%。从产业趋势来看,国内地产高景气带来空调等白电需求提升。根据产业在线数据,2017年,中国家用空调产量1.44亿台,同比增27.72%。受益于此,公司功率继电器收入同比增长31.95%。

    公司在加强与全球标杆客户长期合作的同时积极开拓新兴市场以及中高端小家电客户,稳固核心客户份额的同时积极培育新增长点,我们认为公司功率继电器业务将保持持续增长。

    新能源继电器收入同比增长89.48%。2017年2季度开始随着新能源车产销放量以及公司重点布局的客户订单增加,全年营收实现高增。我们认为国内以及全球新能源汽车产量均有望保持持续高增长,公司高压直流继电器也有望伴随新能源车的高增长持续放量。

    汽车继电器收入同比增长11.56%。公司车用继电器业务2017年增速稳健,收入同比增长11.56%。公司产品已覆盖大部分国产品牌和主要的美系、德系、韩系知名整车企业,在保持国产自主品牌强势地位的同时,针对海外品牌的料号持续增加,2017上半年新增近10个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代海外主流品牌全球料号。随着产能释放和产品市场认可度的不断提升,我们预计公司汽车继电器业务未来几年有望维持持续增长趋势。

    持续拓展与整合门类。2017年公司连接器、电子真空辅助泵实现市场“零”的突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产,工控模块等大量项目研发顺利推进。公司积极整合产品门类,制定各领域综合解决方案,提出“大工控”、“大汽车”等概念,我们认为后续有望实现产业协同,进一步提升客户拓展和销售运营效率。

    盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润同比分别增长24.75%、22.06%、20.08%;每股收益为1.61元、1.96元、2.35元。公司继电器产品全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应48.3元/股,买入评级。

    风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。