华鲁恒升2017年年报点评:业绩符合预期,煤化工龙头再上新高度

维持“增持”评级,目标价22.72元:我们上调公司2018-2020年EPS为1.42/1.78/1.95元(原2018/2019年0.84/1.02元),上调EPS的主要原因是公司多种主营产品高景气有望维持,同时即将投产的50万吨乙二醇打开高成长空间。参考可比公司,给予公司2018年16倍PE估值,上调目标价22.72元(原15.40元),维持“增持”评级。

    受益于产品高景气,四季度实现单季度最好盈利:公司2017年实现营收104.1亿元(+YOY35.15%),归母净利润12.22亿元(+YOY39.58%),业绩符合预期,同时公司向全体股东每10股派发含税现金红利1.50元。2017年四季度公司实现营收31.75亿元,环比三季度增加26.1%,归母净利润3.74亿元,环比三季度增加23.8%,为上市以来单季度最好盈利。四季度业绩向好的原因是主营产品尿素、醋酸、己二酸、DMF价格上行。

    醋酸新一轮景气周期已经开启:海外装置接近寿命周期且无新增产能,国内2018年仅有10万吨新增产能,醋酸供给紧平衡。另一方面,下游PTA需求向好,醋酸乙酯、醋酸乙烯产能复产提振醋酸需求,醋酸出口大幅增加,预计醋酸将开启两年高景气周期,公司60万吨醋酸产能受益显著。

    50万吨乙二醇打开成长空间:国内乙二醇年需求量1300万吨,年进口量约750万吨,进口依赖度达60%。聚酯中煤制乙二醇掺混率进一步提高使得煤制乙二醇前景广阔。公司50万吨乙二醇有望于2018年三季度顺利投产,投产后有望为公司贡献至少6亿净利,支撑未来业绩高增长。

    风险提示:产品价格下跌,产能投放进度不及预期。