三利谱:短期波动不改长期向好,偏光片国产替代不可逆

事件:公司发布2018年一季度业绩预告,预计净利润为1230.36-1640.48万元,同比下降20-40%,略低于市场预期。nQ1下游需求疲软,致业绩略低预期:公司目前下游主要对应手机市场,一季度国产手机品牌出货量出现一定幅度下滑。导致公司收入小幅下滑。与此同时,合肥工厂产能利用率不足,拖累公司盈利能力,使得利润出现一定幅度下滑。我们预计二季度后,后随着手机市场逐渐回暖、合肥工厂大客户导入加速,公司业绩有望迎来向上拐点。

    需求旺盛叠加下游崛起,偏光片国产替代趋势不可逆:目前国内LCD面板产能已居首位,同时国内面板厂仍进一步加速高世代面板产线建设力度,将进一步拉升国内偏光片需求。经过我们对未来3年国内面板产线投产进度测算,预计2018-20年国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年,虽外资在国内加大扩产力度,但仍存在较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料之一,成本在面板中占比达到10%左右,是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手之一,也符合产业规律-下游崛起带动上游材料国产替代加速。近期贸易战风声频起,有助于偏光片国产替代再加速,国产偏光片厂商将迎最好的发展时机。

    加速扩产引领替代趋势,进一步打开成长空间:公司此前因为产能紧张,主要以小尺寸为主,目前手机类产品年均配套量略低于2亿部,相较于国内手机品牌规模而言,仍存较大提升空间。同时公司积极切入大尺寸偏光片市场,大尺寸偏光片市场远大于小尺寸市场,目前公司合肥产线经过1年多的磨合,已逐渐跑顺,2018年有望在大尺寸方面获得量的突破,参考公司产能建设进度来看,到2020年公司产能将超过3000万平米/年,相较于2017年出货量实现大幅增长,进而迈入新一轮高速成长期。

    投资建议:短期波动不改长期向好趋势,大笔员工持股计划显信心,后续合肥厂大尺寸客户导入加速,有望带动业绩迈入新一轮高速成长期,我们预计公司2017/18/19年净利润为0.82/1.20/2.05亿元,增速为13.2%/45.8%/70.1%,对应PE为59/41/24倍,“买入”评级。

    风险提示:大尺寸产品客户拓展低预期,新产线产能利用率低预期。