宁波高发:盈利高质量高增长,未来动力依旧强劲
公司发布17年年报,实现收入12.08亿元(+40.36%)、归属上市股东净利润2.33亿元(+48.28%),加权ROE 为19.52%(-1.20%)。公司拟每10股派发10元现金股利,分红率达70.5%,对应当前2.5%股息率。18年公司主业将继续受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来的价量齐升,公司总体营收高增长有望延续。我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33亿元,对应EPS 为1.85/2.36/2.64元,当期位置对应18年 20.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。评论:
1、归母净利同比增加48.3%,各主业保持高速上升公司17年实现归属母公司净利润2.33亿,同比增加48.3%。17年公司主要产品变速操纵器及软轴售出666万套(+27%),汽车拉索售出3541万根(+15%)。
各业务齐头并进,收入增速基本维持在30%以上,单价、毛利率基本保持上升趋势。
公司计划2018年营业收入同比增长15%-30%,并力争通过加强费用控制进一步提升净利率。从季度盈利来看,归属母公司净利润一年一个台阶稳步上升,毛利率、净利率均维持在高位。
18年公司变速操纵器业务继续受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升;拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量;业绩增速有望延续。2、老客户强劲+新客户拓展,高速增长有望维持老伙伴上通五菱、吉利占公司变速操纵器总销量五成以上,公司产品在两家车企内份额亦超过55%。上通五菱销量稳健,保证公司业务下限;吉利作为炙手可热的自主品牌,未来有望保持快速增长,驱动公司业务持续上升。
另一方面,公司新客户拓展卓有成效,在前五大客户销售收入提升26%的情况下,占比从16年63%下降至55%。公司档位操纵器开始配套上汽自主、众泰,并取得比亚迪、长安欧尚的配套资格;汽车拉索配套上汽乘用车的新能源车型;电子油门踏板配套上通五菱、比亚迪、众泰汽车等新能源车型。公司从17三季度开始配套上汽MG ZS 和荣威RX3的变速操纵器,单月供货达8000台。长安的配套或于18年开始放量,有望增长10-50%,目标未来三年发展成为前三大客户。
3、变速操纵器:自动挡占比提升,盈利能力持续放大自主品牌产品结构持续上移,自动挡普及度将持续提高,带动公司变速操纵器的产品单价上行。通常手动挡变速操纵器单价在100-110元,而一般的自动挡操纵器单价260-270元、高端的更是达到350-400元。其中公司供应的吉利博越系列自动挡产品单价就高达400元。毛利率上自动挡产品更是高出5-6个百分点。公司自动挡操纵器占比从16年11%上升至17年24%,预计18年将达到35-40%。17年下半年公司自动挡操纵器销售已形成规模,除吉利、上通五菱外,公司与上汽、北汽、东风小康、力帆、众泰、江铃等厂商达成稳定供货关系,月销自动挡操纵器均超过5000台。17年末公司自动挡月销维持在18万上下。公司是国内软轴式变速器龙头,变速操纵器年产量达340万,是两家合资企业的2-3倍,跟其他企业更不在一个量级上。
随着公司产品质量和技术水平不断提升,同康斯博格的合资企业相比已无明显差别,再加上极强的成本控制能力,公司净利率明显领先强大对手。4、汽车拉索:受益大众强周期,18年有望翻番公司拉索供应南北大众全系车型,销量随之扶摇直上。公司早在2011年就已经向上海大众供应汽车拉索,
13、14年开始上量。同时公司逐渐进入一汽大众供应体系,目前公司产品配套一汽大众所有车型,17年有70%-80%增长,18年开始全部放量。18年大众迎强势周期,全系厂商将上市25款新车型,大众超级SUV 周期或成为未来三年汽车行业最大周期性机会。预计18年公司对上汽大众销售保持10%的增长,收入达1.2亿;公司产品在一汽大众中占据60%以上份额,全年一汽大众的收入有望达1.1亿,19年后或超过上汽大众。
5、汽车电子:布局未来,新增长极正在形成17年8月公司完成定增,募集资金8.9亿元。资金将悉数投入到汽车电子及电子换挡项目,汽车电子成为公司重点培育的未来增长点。
根据17年8月的定增计划,公司拟投入2.4亿元,新建2条汽车电子换挡系统产品生产线,项目建成达产后,将新增汽车电子换挡系统产能40万套/年。公司作为软轴式变速操纵龙头,掌握了电子换挡系统的核心技术,并与国内一线整车厂保持稳定良好的合作关系,再加上新能源车的快速普及,40万产能消化无忧。
目前公司电子换挡系统主要供向5家单位,配套众泰T700、云100、宝骏E100等车型,累计销售电子换挡系统已达2万多台,电子换挡普及快于预期。当前电子换挡系统单价在700-800元之间,未来随着技术成熟产能上升可能稳定在500-600元。按此测算,电子换挡有望每年为公司创造2-3亿元的收入增量。2016年,公司完成对雪利曼电子80%股权的收购,进军汽车电子领域。雪利曼电子主要生产汽车CAN 总线控制系统、汽车行驶记录仪、数字式汽车传感器等产品。17年雪利曼电子毛利率超过45%,净利率也从16年底刚并入公司时的11%上升至15%,随着整合完成,管理流程进一步规范化,未来仍有相当提升空间。
公司对雪利曼电子寄予厚望,希望利用其技术积累,结合自身募集资金的优势,将投入3.8亿,实现公司的“电子化”升级,为公司长远的发展提供后劲。其中汽车虚拟仪表项目拟投入1.56亿元,新增产能36.5万套,产能充分释放后有望贡献年收入4亿元,可堪重用,或在未来成为公司营收新支柱。
风险提示:自动挡提升比率不及预期;下游客户销量不及预期。
盈利预测与评级
公司为变速操纵器绩优龙头,盈利性增长性俱佳。短期变速操纵器业务受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升;拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量,18年高速增长有望延续;中长期看汽车电子培育情况,营收有望登上新的高度。
我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33亿元,对应EPS 为1.85/2.36/2.64元,当期位置对应18年 20.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。