璞泰来:锂电材料+设备综合供应商龙头,业绩稳健增长

事件:近日,璞泰来公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入22.49亿元,同比增长34.10%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%;实现扣除非经常性损益后归母净利润4.26亿元,同比增长36.99%;毛利率达到36.04%,同比上升2.42pct。公司同时公告第一期员工持股计划(草案),计划持股员工人数为340人。

    布局锂电关键材料+设备,各项业务成绩亮眼:公司目前已经完成在锂离子电池行业上游关键材料和设备的产业链布局,形成锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务。2017年公司营收持续增长,各项业务成绩亮眼:1)负极材料销量23,554吨,同比增长46.48%,实现营收14.68亿元,同比增长39.58%;2)锂电设备销量238台,同比增长39.18%,实现营收4.78亿元,同比增长39.03%;3)涂覆隔膜销量9,553万平方米米,实现营收2.13亿元,同比增长6.58%;4)铝塑膜以及陶瓷材料贡献营收3,946万元,相比2016年大幅增长。

    募投助力产能扩张,全面提升公司制造力:随着下游新能源汽车的发展以及电子产品的加速升级,公司作为锂电池上游材料和设备供应商,全面加速扩张产能。根据年报,负极材料方面,子公司江西紫宸“年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”目前开始试生产,目前公司负极材料产能达到18,000吨,同比增长38.46%。

    锂电设备方面,子公司江西嘉拓以提升公司涂布机零部件配套加工能力为目的,募投“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”,公司锂电设备产能达到400台,同比增长33.33%。涂覆隔膜方面,2017年下半年子公司宁德卓高募投的涂层隔膜项目基本完成并逐步释放产能,涂覆隔膜产能达到18,291万平方米,同比增长117.28%。

    手握大额订单,绑定核心客户:目前,公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。随着公司生产能力的提升以及产品性能的增强,公司客户订单逐年增大。截止2017年底,公司预收款项达到3.63亿元,同比增长75.77%,主要是由于公司锂电设备客户宁德时代对高性能涂布机需求更加,导致公司产品订单增多。

    聚焦中高端负极产品,毛利率稳步上升:自成立以来公司一直注重产品的创新与研发,目前已经具备批量生产高能量密度以及快充类负极材料能力,并且成功进入了以ATL、珠海光宇、三星SDI、LG化学为代表的软包锂离子电池高端客户市场,成为软包电池负极材料的主要供应商。年报显示,受益于负极材料产能以及性能的提升,2017年公司负极材料单位成本降为3.79万元/吨,同比下降8.95%,该业务毛利率达到39.22%,同比上升2.84pct。

    员工持股为契机,增强团队创新能力:为了进一步激发全体员工的工作动力,公司公告第一期员工持股计划(草案)。本次计划中持股员工人数为340人,其中公司董事、监事、高级管理人员8人,出资比例15.28%,其他332名员工合计认购总份额的84.72%。总计出资额7852万元,不超过1:1的杠杆比例,该定向计划的规模上限15704万元,按照2018年2月9日的收盘价39.68元测算,该定向计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为395.77万股,占公司现有股本总额的0.91%。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50.75元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%。EPS分别为1.45、1.67、2.09,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电材料的综合供应商,给予公司2018年35倍PE,对应目标价50.75元。