博汇纸业:2017业绩超预期,被低估的成长型造纸企业

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2018-04-08

收入同比增加14.9%,归母净利润同比上升325.3%。

    博汇纸业公告2017年度报告,公司营业收入同比增加14.9%至89.5亿元,完成机制纸产量188.5万吨,同比减少9.5万吨,销量183.2万吨,同比减少18.6万吨,产销率达到97.2%,产销量同比下滑的主要原因在于,白卡纸行业近年新增产能较多,2016-17合计产能增长率大于需求增长率,行业开工率下滑,作为行业龙头,公司也受到了一定的影响;其次由于公司文化纸生产线长期处于停工检修状态,产销量下滑较多。收入增长主要原因为2017年公司主要产品销售价格同比上涨,盈利能力得到改善。分产品看,2017年卡纸实现营业收入71.1亿元,同比增加18.8%;文化纸实现营业收入5.6亿元,同比下降31.8%;石膏护面纸实现营业收入5.1亿元,同比增加27.1%;箱板纸实现营业收入5.2亿元,同比增加27.6%。公司归母净利润同比增长325.3%至8.6亿元。2017年公司EPS为0.64元,由于未来两年公司新增项目资本开资较大,本期不进行利润分配。

    毛利率同比上升9.4个百分点,期间费用率同比下滑0.5个百分点。

    公司2017年毛利率同比上升9.4个百分点至24%,毛利率提升主要原因来自白卡纸上半年连续提价带来的盈利提升。期间费用率同比下降0.5个百分点至10.5%,其中销售费用率同比上升0.3个百分点至5.2%,主要因为运费上涨,同比增长27.2%至4.2亿元,管理费用率同比上升0.3个百分点至1.6%,财务费用率同比下滑1.1个百分点至3.7%,主要原因为公司的汇兑损失大幅减少。

    白卡需求增长确定性最强,大厂抢占跑道开工率提升促逐年内生增长。

    白卡纸是木浆系造纸中唯一连续8年保持正需求增长的纸种,大厂在白卡上投产也不可谓不大手笔,继2016年湛江晨鸣120万吨白卡生产线投产后,公司75万吨白卡产能也在紧锣密鼓的投建中。由于当前国内白卡纸行业需求总量不足1000万吨,大手笔产能投放难免在短期影响行业供需格局,但白卡纸行业集中度较高,CR4达到61%,行业成寡头格局,供应协同性较好,使得行业产量得以控制,在行业供需出现失衡的当下,社会库存不至于上升较快,行业盈利能力得以保证。近两年,浙江富阳地区涂布灰底白板产能受环保清查影响大幅出清,将有部分灰底白板需求被白卡纸替代,白卡行业需求增长更具动力,大厂前期已投产产能开工率将逐步提升,白卡行业大厂在当前盈利能力的基础上,仍然具备较强的内生增长空间。

    公司新增产能密集投放打开未来增长空间。

    公司2018年在建项目较多,75万吨白卡纸项目预计在今年下半年投产,定增募资投建的150万吨箱板瓦楞纸项目也在2017年底开始筹建,预计2019年有望陆续投产,9.5万吨化学浆改造项目将进一步增加公司木浆自功率,改善成本结构,我们认为,造纸行业在落后产能加速退出,原材料区域紧缺的背景下,行业集中度提升现象将加速,行业近两年新增产能投放将逐步奠定未来多年产业格局,这考验各大造纸企业本身的盈利及融资能力以及自身环保处理能力,假设公司本轮19.9亿定向增发能够顺利完成,未来两年公司有能力在资产负债率维持稳定的基础上,获得较大的产能提升,成长性有望延续。

    估值偏低,成长性较好,维持“买入”评级。

    我们把公司2018-19年盈利预测从9.4亿、11.8亿上调至10.7亿、14.8亿,主要因为公司近期定增募资新增投资了150万吨箱板瓦楞纸生产线,有望在未来两年为公司贡献利润。当前股价对应2018-19年PE为7倍、5.1倍,假设公司定增顺利发行,2018年公司股本增加,每股利润摊薄后,对应2018-19年PE为8.5倍、6.1倍。公司主营纸种白卡纸与箱板瓦楞纸,石膏板护面纸均为需求增速较为稳定的纸种,未来新增产能具备产能爬坡的内生性增长动力,综合外延内生双重成长性,当前股价对应估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示:白卡纸市场竞争加剧,导致价格下跌过快,公司盈利下滑。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600966 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
火炬电子 买入 -- 研报
内蒙一机 买入 -- 研报
航发动力 买入 -- 研报
中航沈飞 买入 -- 研报
国睿科技 买入 -- 研报
中国动力 买入 -- 研报
凯乐科技 买入 -- 研报
中直股份 买入 -- 研报
中航机电 买入 -- 研报
天宇股份 中性 -- 研报
泰格医药 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
洽洽食品 0.86 0.82 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报
长江电力 0.48 0.53 研报
四创电子 0.48 0.47 研报
火炬电子 0 0 研报
中航飞机 0.14 0.10 研报
中航电子 0.46 0.37 研报
光威复材 0 0 研报
中航机电 0.51 0.50 研报
菲利华 0 0 研报
航天电子 0.23 0.23 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 35 持有 买入
万科A 34 买入 买入
五粮液 34 持有 买入
中信证券 31 持有 买入
海天味业 30 持有 买入
万科A 27 买入 买入
通威股份 27 持有 持有
三一重工 26 持有 持有
伊利股份 26 持有 买入
隆基股份 26 持有 持有
泸州老窖 25 持有 持有
保利地产 24 买入 买入
上汽集团 24 持有 中性
中国国航 24 持有 买入
格力电器 24 持有 持有
宋城演艺 24 持有 买入
中信证券 23 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 522 94 307
建筑建材 483 48 200
化工行业 458 52 156
机械行业 387 50 158
钢铁行业 386 30 167
汽车制造 358 38 198
金融行业 350 32 121
生物制药 311 53 207
电子器件 301 53 177
家电行业 292 17 149
交通运输 280 28 127
煤炭行业 270 30 138
房地产 256 27 155
酿酒行业 255 17 119
电力行业 223 31 96
食品行业 200 21 87
农林牧渔 190 28 74