兴发集团:磷化工景气有望底部抬升,公司逆势扩张弹性大

公司2017年实现归母净利3.2亿,符合市场预期。

    公司发布年报,2017年营收157.6亿(+8.4%);归母净利3.2亿(+215%)。

    草甘膦、有机硅涨价,磷肥扭亏为盈,驱动2017年业绩高增长。

    2017年业绩增长主要受益草甘膦、有机硅盈利改善,全年草甘膦均价为23754元/吨(+27%),价差9314元/吨(+24%),公司销量11.1万吨;有机硅均价23181元/吨(+63%),价差12309元/吨(+119%),公司销量4.8万吨,因技改销量同比减少2.7万吨;磷酸一铵1910元(+10%),价差313元(+13%),公司销量24.4万吨,宜都兴发扭亏为盈;全年磷矿石均价221元/吨(-1.56%),因环保停工因素同比减少30万吨,对业绩增长略有拖累。

    有机硅和草甘膦景气继续上行,磷矿石景气底部抬升弹性大。

    草甘膦原药国内有效产能约68万吨,年产量50-55万吨,开工率近80%,目前已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业自2016年供需反转后,2018年开工率近90%达到极限,2019年底之前无新增产能,需求继续每年增长6%以上,行业继续高景气,公司20万吨单体产能位居行业前列,继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,湖北地区28%磷矿石价格年初以来已经上涨100元/吨,2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,公司每年600多万吨产量,涨价业绩弹性大。

    逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔。

    2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大,相关产品盈利能力有望显著提升;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。

    盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至4.7/6.1/7.5亿(此前预计18-19年为3.6/4.0亿),PE19.5/14.9/12.3倍;考虑到磷矿石涨价弹性大,18-19年业绩高增长,给予18年30.4倍PE。买入评级。