华夏幸福2017年年报点评:产业新城书写全国布局新篇章,业绩高增后继有力

业绩维持35%增速,毛利率显著提升。2017年公司实现营业收入596亿元,同比增长11%,实现归母净利润88亿元,同比增长35%。公司归母净利润略超市场预期,且已连续3年维持在35%以上的增速。毛利率大幅提升至47.9%,较2016年上升15个百分点,主要由于结算的地产项目利润率水平上升及高毛利率的产业园区业务营收占比上升所致。2017Q4经营活动现金流明显好转,全年平均融资成本进一步降低至5.98%。销售端稳步增长,土地端明显发力。公司2017年实现整体销售额1522亿元同比增长27%。其中房地产签约销售金额1201亿元,同比增长19%;园区结算金额299亿元,同比增长68%。房地产销售金额的增长主要来自于销售价格的抬升,公司2017年销售均价为12621元/平米,同比提高20%。2017年公司新增土地储备879万方,同比增长39%;全年土地投资额229亿元同比增长102%。

    产业新城遍地开花,异地扩张成果卓著。截止至2017年底,公司共布局产业新城79个、产业小镇24个,遍布全国12个省份、45个城市、81个区域。2017年,公司投资运营的园区新增签约入园企业635家,新增签约投资额约为1650.6亿元,新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。2017年公司新签约产业新城21座,其中非京津冀区域19座,占比高达9成,异地扩张仍不断加速。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价为49.44元(原目标价为49.56元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.12/5.55/7.28元(原预测为2018-2019年4.13/5.61元)。可比公司2018年PE 估值为12X,我们给予公司2018年PE 倍数12X,对应目标价49.44元。

    风险提示

    京津冀地区调控政策超预期。园区新增落地投资额增长不及预期。

    框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。

    非京津冀区域拿地不及预期。