网宿科技:国内CDN毛利率持续改善,海外CDN和IDC开拓新局面

CDN业务毛利率触底反弹,产品单价降幅有望收窄:我们看到自2016年Q1起,公司的毛利率开始出现下降趋势,直到2017年Q3才第一次出现触底反弹;公司发布的2017年业绩预告数据显示,2017年公司全年实现归母净利润约8.26亿元,结合前三季度的财务指标,公司在第四季度完成了大约2.54亿的归母净利润,环比提升约63%。因此,我们认为2017年Q4公司的毛利率环比2017年Q3应有所提升。近期CDN的最低中标价已经低于成本价,从商业逻辑角度考虑,我们认为再次出现价格大幅下调的概率已经较低。互联网公司使用CDN服务是为了提升用户体验,因此在价格与性能之间需要做出平衡,CDN服务商通过降低价格来获取客户的边际效应正在大幅减弱。总体看来,我们认为整个CDN服务市场的产品单价降幅有望收窄,公司CDN业务毛利率应该处于触底反弹的状态。

    公司经营能力处于行业前列,市场份额有望领先:从毛利率和市场份额这两个指标来看,我们认为网宿科技与同行业第三方CDN服务供应商相比有如下优势:1)客户的稳定性更高,说明公司的服务质量能够被客户认可;2)公司应对行业竞争的能力更高,在面对腾讯云和阿里云大举进入市场的情况下,公司能够及时调整市场策略以及基础资源的利用效率,从而保证公司的毛利率和市场份额不出现大幅下滑。因此,我们认为公司的经营能力处于行业前列。根据公司的经营情况,并结合行业的发展情况,在考虑降价因素后,我们预测2018年公司在国内的CDN业务收入有望达到53亿元,市场份额约39.99%,有望保持领先水平。

    IDC业务布局快速推进,打造净利润增长新引擎:通过对IDC业务结构的调整,公司已经实现了IDC业务布局的快速推进,实现了北上广深关键市场的业务布局。随着公司北京望京数据中心、深圳宝安数据中心以及河北淮来数据中心机架逐步投产销售产生收入,预计到2019年,IDC业务收入规模有望达到12亿元,同比2017年实现大约2倍的净增长,毛利率也将提升到29%的水平。

    投资建议:我们预测2018年公司归母净利润约为10.62亿元,同比增长约28.5%;2019年,随着公司股权激励费用的主要部分摊销完成以及IDC机架投产销售带来IDC业务收入和毛利率的增长,公司的净利润增长有望进入加速通道。我们预测2019年,公司将实现大约15.02亿元的归母净利润,同比2018年增长约41.4%。2017年-2019年公司每股收益分别为:0.34元、0.44元和0.62元。对比可比公司估值,给予公司2018年38倍的PE估值,6个月目标价16.72元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战、IDC机架建设以及机架上架不及预期和海外CDN市场推进不及预期会使得公司经营业绩增长不及预期。