隆鑫通用:主营业务稳健增长,新兴业务转型效果显著

业绩符合预期,毛利率略有下降。

    隆鑫通用4月3日发布2017年报,2017年实现营业收入105.72亿元,同比增长24.62%,实现归母净利润9.65亿元,同比增长11.43%,实现扣非后归属母公司净利润8.09亿元,同比增长1.92%,EPS为0.46元,业绩符合预期。收入高速增长主要原因为出口业务较上年增长38.94%及合并CMD,净利润增速低于收入增速主要原因为毛利率下降。公司综合毛利率为18.56%,较去年同期下降2.07个百分点,主要原因为原材料价格上涨所致。销售及管理费用率分别为2.31%、5.57%,较上年略有下降,财务费用率为0.94%,较去年同期增加1.96个百分点,主要原因为人民币对美元升值的汇兑损失和合并CMD的利息费用所致。

    出口业务快速增长,传统业务稳健发展。

    2017年发动机业务实现营业收入24.88亿元,同比增长12.32%,毛利率为18.94%,较去年同期下降0.98个百分点。其中道路用发动机总体保持平稳,实现收入13.11亿元,非道路用发动机以ODM出口为主,实现收入11.66亿元,同比增长29.55%。摩托车业务实现营业收入41.61亿元,同比增长22.52%,毛利率为18.22%,较去年同期下降3.44个百分点。其中出口收入28.91亿元,同比增长37.51%。国内市场实现收入12.7亿元,同比下降1.84%,主要原因为市场需求处于升级调整中。发电机组业务实现营业收入19.24亿元,同比增长26.20%;四轮低速电动车实现营业收入12.98亿元,同比增长21.50%,四轮电动车销量6.61万辆,同比增长12.73%;汽车零部件业务实现营业收入5.61亿元,同比增长283.10%,公司获得奔驰、吉普、沃尔沃的缸盖加工项目,目前正按项目计划推进。

    转型效果显现,无人机及通航发动机业务值得期待。

    公司转型效果逐步显现,2017年公司实现了XV-2植保无人机的小规模生产和应用,进行了进行结构设计优化、整机及自制件耐久试验、飞行控制平台软硬件开发及优化等工作。XV-3型200公斤无人机已通过了《全军武器装备采购信息网》的审核。XV-3通用型无人直升机是基于XV-2主体研发的一款具有特殊用途的无人机,可用于警用、军用、公共安全管理、反恐维稳、救援预警、森林消防等领域。农业植保方面,公司的无人机产品主要定位于大田植保,针对水稻、土豆、棉花实现了小规模应用,已作业3.5万亩次,实现营业收入29万元。公司所涉足的通航发动机产品CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过EASA的TC认证,为今后的产业化创造了条件。

    盈利预测:考虑到行业增速放缓,我们调整盈利预测,将归母净利润由之前的2018-2019分别实现12.91、15.39亿元调整为2018-2020年分别实现11.10、12.23、13.42亿元,对应EPS分别为0.53、0.58、0.63元。同时将目标由之前的9.35元调整为8元,公司主业稳健增长,新兴产业开始创造收入,给予“买入”评级。