璞泰来:负极材料和锂电设备高速增长,员工持股计划完善激励

1.2017年营收增长34.1%,归母净利润增长27.47%,基本符合市场预期

    公司2017年实现营收22.49亿,同比增长34.10%,归属母公司股东净利润4.51亿,同比增长27.47%,扣非后归母净利润为4.26亿,同比增长36.99%,基本每股收益为1.19元,公司年报业绩基本符合预期。第四季度营收为6.99亿,同比增长22.36%,四季度归属母公司股东净利润1.27亿,同比下降21.27%,四季度扣非后归母净利润1.21亿,同比下降4.11%。

    2.负极材料大幅增长稳居全国第三,锂电设备预收款较多望持续高增长

    负极材料实现收入14.68亿元,同比增长39.58%,出货量全国第三。公司年产2万吨高性能负极材料产能项目部分工序已经投产,2018年预计将投产和释放部分产能,公司的中高端产品获得国内外大客户的认可,2018年将提升在CATL、三星SDI、中航锂电、LG化学、村田制作所、松下等客户的销售,市占率有望进一步提升。

    锂电设备实现收入4.78亿,同比增长39.03%。公司预收款达3.63亿,较年初2.06亿大幅增长75.77%,预收款主要由设备订单产生,预计2018年锂电设备仍将取得快速增长。公司将进一步加大高端涂布机产品的研发推广,巩固行业龙头地位。公司正在筹划重大资产重组,拟收购锂电池中段设备领先企业超业精密,收购完成将进一步延伸上市公司锂电池生产设备业务链,提高公司的行业竞争力。

    涂覆隔膜实现涂覆隔膜及加工9553万平米,同比增长51.73%,实现营收2.13亿,同比增长6.58%。由于公司从2016年8月起对CATL的涂覆隔膜业务由销售模式转变为代加工,导致营收增速远低于隔膜出货量,毛利率也由33.51%增长至44.99%。公司涂覆隔膜已获得CATL、国轩高科等客户的认可,今年将全力推进新型涂覆隔膜的研发和推广,不断巩固高端市场。公司去年向联营企业溧阳月泉增资5000万元,加大对隔膜基膜领域的投资,有利于改善公司基膜供应链环境。

    铝塑膜自产业务同比翻倍增长,成长潜力极大。公司去年进行业务调整,逐渐停止了铝塑包装膜贸易业务,加快发展铝塑包装膜自产业务。铝塑膜自产业务实现收入0.34亿,同比增长99.12%。公司将加大动力电池新型钢塑膜的研发和推广,进入数码高端市场和国内动力市场,成长空间极大。

    3.毛利率受负极材料业务拉动同比增加,应收款和备货增加影响现金流

    公司综合毛利率为36.96%,同比增加2.42%,主要是营收占比较高的负极材料毛利率提升明显。公司销售费用率4.40%,同比降低0.17%,费用管控良好;管理费用率8.17%,同比增加0.58%,主要是由于研发投入、员工数量及薪酬增加;财务费用率0.83%,同比增加0.90%,主要是由于公司发行2亿元债券及汇兑损益增加。备货增加和设备类业务提升导致存货增长86.66%,达到11.89亿。应收账款7.64亿,较年初增长59.04%。公司经营活动现金流量净额为0.30亿,同比减少85.7%。

    4.发布员工持股计划,为公司业务发展保驾护航

    公司发布员工持股计划(草案),参加员工持股计划员工为339人,其中包括除独立董事外公司董监高的全部8人,合计认购份额占员工持股计划总份额的15.28%。本员工持股计划初始拟筹集资金总额上限为7852万元,按照不超过1:1杠杆比例设置优先级份和次级份额,初始委托资产规模上限为15704万元,将在股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成购买,锁定期12个月。公司推动员工持股计划,将有效调动管理者和公司员工的积极性,并有助于吸引和保留公司业务骨干,将促进公司长期稳定发展。

    5.投资建议:

    我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.46、8.47、10.91亿,同比增长43%、31%、29%,EPS为1.49、1.96、2.52元,对应PE为27、20、16倍,维持“强推”评级。

    6.风险提示:

    新能源汽车销量增速低于预期,公司新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价的风险。