沃尔核材首次覆盖:沃野千里,风电运营改善业绩预期

首次覆盖增持评级。考虑公司主业增长、风电站投运以及新能源业务对主业毛利率的改善(未考虑拟收购长园电子75%股权),我们预计2017-19年公司净利润1.59、3.37、4.21亿元,同比增速48.4%、111.5%、24.9%。对应2017-19年EPS0.13/0.27/0.33元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年24倍PE,对应目标价6.48元,首次覆盖增持。

    风电运营显著改善业绩增长预期。1)2018年公司风电站运营已进入收获期,2018年一季报预告业绩同比增长100%-150%,主要是山东莱西河头店和东大寨风电场正式运营发电。2)零贷款比例与较高的近海风电利用小时数带给公司较高的风电运营收益率。经过我们测算,公司风电站投运后的三年净利率达67%,48.6MW*2装机容量每年将带来约9000万元净利润。

    公司有望复制海外巨头泰科电子的发展模式。热缩材料是泰科电子三大业务的核心资产,泰科电子收购的AMP连接器资产与其材料、线缆与零部件业务形成全产业链模式。随着公司热缩龙头地位的巩固,以及新能源市场持续酝酿沉淀,沃尔“基础材料-线材-连接器-PDU-线束”的全产业链有望复制泰科电子百亿美元巨头的发展模式。

    催化剂:风电运营数据显著改善,主业毛利率上升l风险提示:竞争格局恶化而毛利率下滑风险,风电行业政策变化风险