中国中车:2017年业绩逐季改善,在手订单明显增长

事件:2018年3月28日晚,公司公告2017年年报,全年实现营业收入211,013百万元同比下滑8.14%;归属上市股东净利润10,798百万元,同比下滑4.35%;2017年EPS为0.376元/股。

    全年业绩整体稳中略降,业绩逐季改善:2017年,公司收入和净利润均有小幅下降,主要是因为公司优化调整产品结构、缩减物流业务,以及新产业交付量下降所致。公司2017Q4实现归母净利润3,989百万元,环比增长27.18%,同比增长5.66%。总体上2017年,公司业绩呈逐步走强趋势。

    毛利率持续改善,盈利能力有望进一步提升:公司毛利率由2010年的15.5%持续提升至2017年的22.68%,毛利率持续改善。从供应链角度上,中车产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的趋势。

    动车组连续2年下滑,城轨业务快速发展:根据年报披露,公司机车业务收入同比增长了88.9%,而动车组则因为需求连续2年下滑收入同比减少23.4%。货车业务在高景气下实现收入同比翻倍增长。国内城轨建设依然高景气,城轨地铁实现收入增速23.7%。2017年,公司机车、客车、动车组、货车和城轨地铁分别实现销量1,531台(含轨道工程机械产品)、103辆、2,752辆、51,473辆和6,298辆。

    总体订单快速增长:2017年,公司新签订单约3,141亿元(其中国际业务签约额约57亿美元),同比增长19.61%;期末在手订单约2,434亿元,同比增长29.40%,为2018年的业绩增长打下基础。

    投资建议:预测公司2018-2020年实现营业收入2,364、2,677 和3,026亿元,EPS分别为0.45、0.52 和0.59元,按最新收盘价计算对应PE分别为22倍、19倍和16倍。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,我们继续给予公司“买入”投资评级。

    风险提示:宏观经济大幅波动;招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。