通策医疗2017年年报点评:业绩超市场预期,高增长有望延续

维持增持评级。考虑公司口腔服务新产能逐步释放,前期培育医院进入快速成长期,上调2018/2019年EPS至0.89/1.18元(原为0.80/1.04元),预测2020年EPS为1.55元。参考行业可比公司估值,给予2018年PE60X,上调目标价至53.4元,维持增持评级。业绩超市场预期,盈利能力大幅提升。公司2017年实现营业收入11.80亿元(+34.25%),归母净利润2.17亿元(+59.05%),扣非净利润2.13亿元(+60.54%),业绩超市场预期。公司坚持平台化战略,推进精细化管理,规模效应降低成本,盈利能力大幅改善(2017年归母净利率提升2.9%)。

    模式创新初显成效,口腔高增长有望延续。2017年公司升级推行“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,分院门诊人次和收入均实现超过40%的高增长。主体杭口医院新大楼产能逐步释放,宁波口腔亦逐步渡过调整期,昆明、诸暨、舟山医院等前期培育医院迈入快速成长期,预计2018年高成长有望延续。未来公司有望通过新建、收购、扩建、合作等多种方式加快医院布局,医疗服务异地扩张有望提速,进一步打开成长空间。

    辅助生殖步入正轨,战略布局眼科医疗领域。2017年是昆明妇幼完整运营第二年,逐步步入正轨,生殖中心初诊总量增40.05%,完成周期数893例增135.62%,IVF治疗成功率同比提升4.12%,为后续发展奠定坚实基础。公司参股眼科医疗服务投资,通过控股股东充分发挥眼科医疗服务行业优质资源,为公司长远发展培养新的增长点,助力公司实现跨越式发展。

    风险提示:辅助生殖拓展低于预期;口腔服务异地扩张低于预期。