万润股份:三大主业驱动业绩稳健向上,OLED材料有望高速成长

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2018-04-08

显示材料起家,三大业务板块搭建完成。公司以显示材料液晶单体、中间体起步,依托核心有机纯化技术,不断进行多元化业务布局,目前已形成显示材料、环保材料、医疗大健康三大业务板块。随着显示领域液晶及OLED 发光材料需求快速增长,环保沸石材料产能持续释放以及大健康领域并购美国MP 公司的完成,公司业绩稳健增长,最近5年收入复合增长率为26.3%,归母净利润复合增长率32.7%,2017年实现营收24.56亿(YoY +33.0%),归母净利润3.85亿(+20.9%)。

    液晶材料稳定增长,OLED 材料迎来快速发展。目前LCD 在大尺寸显示领域的地位仍不可替代,2007-2017年全球大尺寸液晶面板出货量CAGR 为12.4%,预计未来仍有望维持5-10%的速度增长,带动液晶材料需求稳定增长。公司高端TFT 液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT 混合液晶生产商Merck、Chisso 及DIC 长期供应TFT 液晶材料的厂商。OLED 作为新型显示技术,智能手机应用带动行业快速发展,在小尺寸领域渗透率持续提升。据UBI Research 预测,2017年OLED 发光材料市值为9.5亿美元,到2021年发光材料市场总量达到30亿美元,CAGR 33.3%。公司OLED 材料拥有九目化学与三月光电两家子公司,产品结构已从最初的基础中间体原料,逐渐拓展至单体材料环节,主要客户包括 DOOSAN、LG 化学和 DOW 化学等,2016年OLED 材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长。

    受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,二期项目中用于欧VI 标准的1500吨沸石材料在2016年建成并投入使用,产能约1000吨/年的新车间于2017年7月底投入使用,目前仍有2500吨产能在建。

    随着产能不断释放,同时2018年是欧6标准全面推广的最后一年,未来国6标准升级,预计沸石环保材料的高增长将继续延续。

    并购MP,医疗大健康产业布局完善。2016年3月公司顺利完成对MP 公司的收购,进军生命科学和体外诊断领域,拓宽大健康产业布局。2017年,公司在大健康板块的营业收入同比增长34.5%,达到5.72亿元。收入占比23%,已成为公司营业收入的贡献点。目前MP 仍处于投入期,2017年实现收益2756万元。MP 中国业务占比约10%,仍在整合布局期,预计整合布局需要2-3年,整合完成后MP 利润有望上一台阶。未来公司可以依托MP 公司丰富的并购经验、成熟的并购团队以及国际化的平台,实现大健康产业的全球布局。

    投资建议:公司显示材料国产化进程加速,环保沸石材料产能持续释放,大健康产业布局逐渐完善,首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-20年归母净利润4.91、6.08、7.57亿元,对应EPS 0.54、0.67、0.83元,PE 22X、17X、14X。

    风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。

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