新洋丰2017年年报点评:业绩符合预期,磷复肥龙头地位持续提升

维持“增持”评级,目标价12元:公司产品结构优化提升综合毛利率,上修18-20年EPS预测至0.62/0.70/0.77元(原18/19年0.59/0.68元),我们认为复合肥行业有望底部回暖,公司同样得益于其产品结构的优化以及市场占有率的不断提升,我们给予公司2018年约20倍PE,维持目标价12元/股,维持“增持”评级。

    磷复肥量价齐升,盈利能力显著增强:17年公司营收90.3亿元(+YOY 9.14%),归母净利润6.8亿元(+20.79%),业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因在于报告期内磷复肥产品量价齐升,且由于新型复合肥的放量,公司的产品结构显著优化,带动公司业绩向好。

    龙头地位不断加强,产品结构持续优化。公司龙头地位不断稳固,17年磷复肥销量同比增长10.9%,13-17年复合增长率为9.4%,龙头地位不断稳固。且随着公司近年来在新型复合肥领域的发力,其产品结构不断优化,17年新型肥营收同比增长46.6%,新型肥料的毛利率较传统复合肥高出4.7个百分点,拉动公司整体毛利率的提升。

    化肥有望触底回升,行业龙头率先受益。在经历了两年的低迷后,复合肥景气度有望迎来触底回升。且上游磷矿石产量自17年10月开始显著下降,供给端的去化有望持续支撑公司产品价格上涨。公司是磷复肥行业龙头企业,MAP产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,一体化优势突出,将率先受益于行业的回暖。

    风险提示:原材料价格波动的风险、复合肥需求或不及预期的风险。