美的集团:家电航母工业互联网转型领先,全年持续盈利优化

(1)并表大幅增厚公司收入规模,原业务线上市场加速扩张

    2017年,公司实现营业总收入2419.19亿元,+51.35%;Q4单季收入541.54亿元,+26.64%。公司原业务收入约为2001亿元,+31%;库卡集团收入267.23元,+18%;东芝收入约为151亿元。

    公司工业互联网平台转型加速,纵向多元化布局显著提升收入规模,主营业务中,国内市场收入达到1367.56亿元,+64.45%;海外市场库卡及东芝并表效应在2017年集中体现,海外实现收入1039.56亿元,+62.40%。分产品来看,公司在传统大白电和小家电领域的领先性明显,线上线下市场均有较大的份额优势。同时公司2017年加大了在厨电领域的投入,在线上市场实现厨电份额的弯道超车。因此,公司暖通空调业务增速领先行业,实现收入953.52亿元,+38.74%;消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入987.48亿元,+19.05%。线上渠道销售超过400亿元,+70%以上。综上,公司实现归母净利润172.84亿元,+17.70%。其中,Q4实现归母净利润22.86亿元,+21.81%。

    (2)原材料压力趋于缓和,摊销费用未来影响大幅降低

    随着下半年原材料价格逐步回落,公司毛利率同比下滑逐步缩小。2017年公司整体毛利率为25.40%,-2.26个百分点。其中,Q4毛利率24.47%,-1.19个百分点。暖通空调产品毛利率为29.04%,-1.11个百分点;消费电器产品毛利率为27.27%,-0.46个百分点。库卡依然处于规模效应提升其,机器人及自动化系统业务毛利率较低,仅为14.48%。

    公司销售费用率为11.05%,管理费用率6.11%,基本保持持平;由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为8.63亿元,导致财务费用有较明显提升。同时全年并购库卡及东芝确认资产溢价摊销费用24.24亿元。综上,公司净利润率7.14%,-2.04个百分点。Q4净利润率4.22%,-0.17个百分点。

    (3)工业互联网战略先行,家电制造转型标杆

    美的集团工业互联网战略已经具备集团化、平台化发展的基础,整体来看,美的所能实现的并不局限于家电制造、机器人及其相关产业。制造、机器人产业整体性融合性的深入布局,已经在大型工业制造优化、大型自动化流程改造上具备坚实基础。

    投资建议:我们认为,公司领先推动工业互联网转型,效率持续领先。同时,上下游加速布局形成的资产摊销影响逐步消除,具备明显增长预期差。预计2018-20年EPS为3.32/4.20/4.96元,对应PE分别16/13/11倍,给于“买入”评级。

    风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动。