柳工首次覆盖报告:装载机挖机并驾齐驱,利润弹性有望超预期

3月挖机销量超预期背景下,龙头企业利润弹性有望加速释放。公司在立足装载机基础上,挖机收入规模已接近装载机业务,未来市占率有望持续提升。

    投资要点:

    结论:3月挖机销量超预期背景下,我们判断龙头企业利润弹性有望加速释放。柳工在立足装载机龙头梯队的基础上,挖机收入规模已接近装载机业务,未来市占率有望持续提升。判断公司2017-2019年EPS 分别为0.28、0.63、0.80元/股。基于行业可比水平给予公司2018年17.5倍PE,目标价11.03元,首次覆盖给予增持评级。

    3月挖机销量有望超预期,看好各细分品种龙头释放利润弹性:①受益于下游需求回暖叠加产品更新周期,17年国内挖机销量14万台,同增99%,装载机销量9.8万台,同增45%。②18年1-2月,挖机/装载机同增14%/28%。

    从我们最新的草根调研情况来看,3月挖机预计销量增长50-60%,超市场预期。③我们认为行业自2018年起将从“更关注销量增速”转换为“更关注龙头企业的利润修复”,看好头企业历史包袱出清后带来的利润弹性。

    柳工立足装载机、布局挖机,市占率持续提升:① 2017年起,公司初步形成了挖掘机和装载机各占三分之一的收入结构,发展更趋健康合理,抵御风险能力进一步增强;②在装载机领域,TOP4合计市场份额较为稳定,具有较强的一致定价权。公司市占率约为16%,且仍有上升空间。③相较于装载机市场的高集中度,挖机市场格局相对分散,且还有较多外资品牌参与。判断公司有望借技术及渠道优势后来居上,进一步抢占挖机市场份额,尤其是挤占外资品牌份额。

    催化剂:3月份挖机销量增速超市场预期

    风险因素:工程机械行业断崖式下跌、海外业务扩张不达预期。