中航沈飞:扣非净利润稳定增长,持续受益新型战机量产

事件:公司公告2017年年报,实现营业收入194.59亿元,同比沈飞集团上年增加8.82%,实现归母净利润7.07亿元,同比沈飞集团上年增加25.58%。基本每股收益0.51元/股。

    点评:公司营业收入增长稳定,主业航空产品增长较快,全年实现收入180.95亿,同比增长11.34%。公司归母净利润增长快速,主要原因是报告期内计入非经常损益项目非流动资产处置损益1.19亿元,扣除此项影响,公司共实现经营性利润5.88亿元。公司2018年计划实现营业收入196亿元,实现净利润7.18亿元。公司于报告期内完成重大资产重组,为中航工业集团军工资产证券化工作的又一次重大推进。

    公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,先后研发制造了第一代战斗机歼-5,三代战机空优机型歼-

    11、航母舰载机歼-15、新型歼轰机歼-16,以及未来有望定型成功的四代战机FC-31等著名机型。当前,我国面临的国防安全和地缘政治局势日趋严峻,武器装备短板建设仍然非常迫切。同时,我国军费增长将持续维持8%左右的较高增速,2018年我国国防预算已超过1.1万亿元人民币,航空军机装备将继续加速列装。我们认为,未来10-15年公司现有机型将持续量产,新型号战机有望迎来定型、放量,公司收入有望持续较快增长。仅考虑国内需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求将超过1000架。

    盈利能力有望继续改善,军品定价机制改革利好公司。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业受益于军品定价机制改革。

    盈利预测与投资建议:沈飞作为我国战斗机研制与生产的核心企业之一,我们看好公司的持续较高成长。我们给予公司2018/19/20年EPS 的预测分别为0.51/0.61/0.70元,对应2018/19/20年PE 为67/57/49倍。给予公司“推荐”评级。

    风险提示:公司军品订单不及预期。