英威腾:持续高增长,有望迎来价值重估

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:申建国,于化鹏 日期:2018-04-08

事件:公司公布2017年年报,全年实现收入21.2亿元,同比增长60.3%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长232%。同时预计2018年第一季度实现净利润2261至2596万元,同比大幅增长170%到210%。

    工控/电源/电动车三大主业全面向好。公司17年的收入增速为近十年来的最高水平。分业务来看,变频器主业增长27%、伺服驱动器增长41%、UPS 增长44%、光伏逆变器增长176%、电动车电机控制器增长193%;此外,新收购的驱动电机子公司普林亿威也贡献了1.4亿元的并表收入。子公司层面,UPS 子公司实现5100余万元净利润,为公司第二大利润来源;持股51%的电动汽车子公司实现3900余万元净利润,首次扭亏即成为公司第三大利润来源;伺服和光伏子公司也首次扭亏为盈,均实现200余万元净利润;最后,新收购的普林亿威贡献了1500余万元并表净利润。

    毛利率基本稳定,费用管控取得明显成效。公司全年毛利率为37.8%,同比约下降了1.7个百分点,原因是UPS 和电动汽车驱控产品的毛利率均有3个百分点左右的下降,主业变频器的毛利率反而小幅提升0.2个百分点。随着销售收入的快速增长,期间费用率同比下降约7个百分点,使公司净利润增速远高于收入增速。唯一的瑕疵是应收账款增长较快,这可能与公司在光伏、电动汽车等补贴行业的快速发展有关。

    竞争力不断增强。报告期内,公司GD300-21系列空压机双变频一体机获得“2017中国工控自动化领域年度最佳产品奖”;

    产品应用于俄罗斯石油11套低温钻机系统,实现国产逆变器在石油钻机上的首次大批量使用。公司正在努力研发GD350、GD600、DA300等新一代平台型产品,提升产品的硬实力。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS 为0.36、0.46、0.58元,对应PE 分别为23、18和14倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:期间费用率居高不下;应收账款增加过快;变频器和伺服系统的市场占有率下滑。

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