中远海控:盈利显著改善,预期低点左侧布局

集运主业改善,盈利大幅扭亏。全年来看,公司营业收入同比增加27.1%,主要受益于报告期内集运行业景气提升:SCFI运价指数年度均值同比增长27.2%。同时,公司营业成本增幅(14.9%)小于营收,毛利率同比大幅增长9.7个百分点至8.7%。最终,公司实现归属净利润26.6亿,大幅扭亏为盈,主要由于:1)公司剥离散运业务且集运主业改善显著,集装箱运量同比增长23.7%;2)公司出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,并收到各项政府补助约11.7亿元。

    油价上涨叠加运费环比下滑,Q4盈利微亏。单4季度来看,公司营业收入小幅增长7.4%,实现归属净利润为-0.7亿元。第4季度扣非后净利润(-1.6亿元)较前三季度(0.9亿元、6.6亿元和3.6亿元)明显下滑,主要由于:1)随着集运行业船舶运力投放增加,第4季度SCFI运价指数均值同比和环比分别下降9.1%和下降9.2%,公司欧线和美线运费环比下滑约1成;2)第4季度燃油价格明显抬升,公司成本端压力增加,CST380季度均值同比和环比分别增加18.1%和10.9%。

    维持“买入”评级。春节过后,由于国内“采暖季限产”等因素的影响,工厂复工延期,集装箱出货量修复缓慢,整体运价表现疲软。但是,从集运船舶闲置率来看,目前仍处于历史低位(2018年2月底为1.5%),意味着船舶利用率依然维持较好水平,运价弹性依旧。基于行业在手订单去化的确定性,我们看好集运业未来2-3年的持续修复,但也应看到短期压力:一是中美贸易摩擦对需求预期的影响,二是2018上半年最后一波运力交付高峰,三是油价上升的压力。因此,我们预判二季度是行业预期最差的时间点,也是寻找买点的时间。考虑到贸易摩擦和燃油成本上涨可能的负面影响,同时暂不考虑东方海外并表,预计公司2018-2020年EPS为0.16元、0.26元和0.31元,维持“买入”评级。