游族网络:手游和海外业务持续发力,顶级IP作品上线18年业绩可期

全年营收表现亮眼,四季度净利环比大增:

    公司全年营业收入同比增长27.89%,增速亮眼,归母净利润同比增长11.57%略逊于营收增速,主要原因是:(1)手游业务扩张较快导致毛利率略有下降,较2016年下滑3.02pct;(2)报告期内产品密集上线导致流量宣传费用、研发费用及管理费用的增加,三费合计占营收比为32.88%,较2016年上升6.91pct。分季度来看,公司四季度实现营收8.02亿元,归母净利润1.97亿元,环比大增63.99%,表明公司已经从产品投放阶段过渡到稳定盈利阶段,未来盈利能力有望进一步提升。

    业务结构进一步优化,手游和海外业务成核心盈利增长点:

    移动游戏方面,公司全年实现营收23.01亿元,同比大增79.55%,主要得益于《狂暴之翼》、《少年三国志》、《刀剑乱舞》以及《大军师司马懿之军师联盟》等手游的强势表现。

    页游方面,公司报告期内页游营收同比减少26.56%,但毛利率大幅上升15.87个百分点至58.23%,使得页游业务毛利不降反增(同比增长0.94%),公司业务结构向移动游戏端倾斜优化的同时,《女神联盟》、《女神联盟2》以及《射雕英雄传》等核心页游产品仍然表现出强大的吸金能力。分地区来看,公司海外业务全年营收达到19.68亿元,同比增长55.23%,占总营收比重进一步提升至60.83%;国内业务业绩稳定,实现营收12.68亿元,同比微增0.42%。公司坚持全球化的战略,2016年收购欧洲知名游戏商Bigpoint,2017年成立印度子公司,不断扩大海外发行版图,目前一站式发行已覆盖190多个国家和地区,《狂野之翼》和女神系列在全球市场均获得巨大反响。

    研发能力出众构建精品矩阵,顶级IP陆续上线或迎来业绩爆发:

    报告期内,公司在产品研发上注重构建多品类矩阵,辅以全球化发行平台,体现出了高度研运一体化的能力。公司研发团队在原有的八大工作室的基础上,进一步引入北京、成都、广州和上海的将近10个成熟游戏团队,研发实力得到进一步提升。截至2017年末,公司研发人员数量达到1467人, 研发人员占比达到65.61%,在二线游戏厂商中处于顶尖水平。公司IP储备十分丰富,目前手握《盗墓笔记》、《三体》、《权力的游戏》及《星球大战》等顶级IP,其中:(1)公司已与华纳兄弟达成战略合作,将与HBO全球授权团队共同推出《权力的游戏》手游,预计最早将于2018年内上线;(2)3月22日外媒《金融时报》称,亚马逊影业正商谈购买《三体》版权,计划制作三季电视剧,项目总投资达10亿美元,规模或超过《权力的游戏》。此外,公司手游《天使纪元》已于2018年初公测,上线后获得大量好评并迅速升至畅销榜前列,为公司带来客观流水;后续IP《猎龙计划》及《三十六计》也有望在2018年上线。我们认为公司核心产品已经进入集体放量期,2018年业绩或将呈现爆发式增长。

    盈利预测与评级:

    我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.23、12.72、16.64亿元,对应EPS分别为1.04、1.43和1.87元。当前股价对应18-20年PE分别为21、15和12倍。考虑到公司研发优势明显,海外发行布局完善,IP储备丰富,《权利的游戏》和《三体》或于2018年内上线,我们看好公司短期的业绩增速和未来业绩增长的可持续性,给予“推荐”评级。

    风险提示:游戏流水不达预期,行业监管收紧,经营管理成本进一步上升。