上海机电:业绩符合预期,减速机产能逐渐释放

公司公告2017年年报,2017年公司收入194.71亿元,同比增长2.81%,归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%。 点评:公司业绩符合市场预期,电梯行业和房地产相关度较高,2017年电梯市场保持平稳发展,但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。公司产品上海三菱电梯针加大了和战略大客户的关系维护与开发,并不断拓展服务产业化发展,2017年公司安装维保等服务收入超过52亿元,占收入比例超过28%。2017年公司产品毛利率为21.80%,较2016年-0.15pct;净利率为12.13%,较2016年-0.61pct,利润率较为稳定。

    公司电梯业务提供足够安全边际:受益电梯整机份额提升以及维保快速增长,公司电梯主业保持平稳增长。电梯是机械设备中的现金牛业务,目前公司账面上货币资金140亿左右,市值现金含量接近70%。公司2017年年报公告向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元(含税),计4.91亿元,公司连续多年分红,近年来分红数额屡创新高。

    机器人核心零部件业务进展喜人:子公司纳博精机已提前达到10万台精密减速器产能,在2017年5月开始实现单月盈利,整个项目募投产能约20万台将逐渐放量。未来公司有可能受益国企改革,集团机器人资产可能从不同平台整合到公司这个平台,目前集团旗下机器人资产分布在上海电气和公司两个平台,前者与日本发那科成立合资公司上海发那科(中方50%股权),已成为中国机器人本体销售和系统集成业务NO.1;后者与日本纳博成立合资公司上海纳博(中方51%股权)和纳博精机(中方33%股权),是机器人核心零部件RV减速机龙头。上海机电定位机电一体化,如果将上海发那科注入到公司有利于为整个集团创造增量,协同效应更加明显。

    投资评级与估值:预计公司2018-2020年净利润分别为15.09、16.23、17.48亿元,对应EPS分别为1.48、1.59、1.71元,对应PE分别为14、13、12X,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:国企改革和资产注入的逻辑判断不成立、房地产投资大幅低于预期。