海信科龙公司年报点评:整体情况符合预期,多联机业务潜力依旧

公司发布17年报,营业收入同比增长25.28%,归母净利润同比上升83.64%,扣非后归母净利润同比增长1.49%。公司发布17年年报,实现收入规模334.9亿元,同比增长25.28%,实现归母净利润20.0亿元,同比上升83.64%,扣非后归母净利润达10.1亿元,同比增长1.49%。其中Q4收入达70.93亿元,同比增长12.59%,归母净利润达2.68亿元,同比上升19.40%。17年17Q3公司出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。公司拟每股派发分红0.44元,对应当前股价股息率为3.6%。

    空调业务快速增长,冰洗业务蓄势待发。17年公司空调业务亦受益行业高景气增长,享受行业红利,实现收入规模145.9亿元,同比增长40.5%。17年冰箱市场销量继续小幅下滑,拖累公司冰洗收入端表现,依据产业在线数据,海信科龙17年冰箱内外销销量基本与16年持平。在均价方面,据中怡康数据,2017年行业整体零售均价同比去年上升13.8%,海信终端价格提升10.7%,致17年公司冰洗业务收入规模达141.1亿元,同比增长10.4%。

    原材料及汇率波动双重负面下,17年盈利能力承压。公司17年内销规模达205.8亿元,同比增长26.9%,内销毛利率受到原材料影响下降1.96pct;外销端实现收入规模98.6亿元,同比增长16.5%,但同时受迫与原材料及汇率端双重压力,毛利率同比下降8.42pct,致公司17年整体毛利下降3.78pct。同时汇兑损失造成公司财务费用率提升0.35pct,致公司主业盈利能力受损。但得益于17年处置资产收益显著增厚业绩,公司全年净利率达5.96%,较去年同期同比上升1.90pct。

    海信日立经营情况优异,中央空调业务继续贡献增长。根据艾肯空调制冷网发布的《2017年度中央空调市场全国报告》,海信日立公司多联机产品市场占有率为22.2%,同比提升1.4pct,位列第二;海信日立公司购买“约克”品牌国内多联机业务,2018年2月完成交割规模有望继续扩大。17年海信日立实现营业收入94.0亿元,同比增长43.9%,实现净利润15.7亿元,同比增长28.1%,对公司贡献利润达7.69亿元,占总资产比例持续上升。

    盈利预测及投资建议。我们判断公司背靠集团支持18 年收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升。此外中央空调业务成长性良好持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2018-20 年EPS 可达1.03、1.27 及1.55 元,给予18 年14 倍估值,对应目标价为14.42 元,“增持”评级。

    风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。