靖远煤电:长协提价将打开盈利空间,地方国改存有整合预期

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    公司发布2017年报,报告期内实现营业收入39.8亿元,同比增长33.7%;归属上市公司股东净利5.5亿元,对应EPS为0.24元/股,同比增长149.1%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),股息率为40%。

    1、红会四矿退出,王家山一矿扩建,产能稳定在千万吨级 红会四矿(63万吨/年)已于2017年退出,目前公司在产矿井包括大水头、魏家地、宝积山、王家山、红会一矿,合计产能1085万吨/年。王家山一矿扩建项目(90万吨/年)已基本竣工,产能增量为45万吨/年;与此同时,宝积山矿(60万吨/年)已列入甘肃省2018年去产能计划。未来公司产能将稳定在千万吨级,预计2018-2020煤炭产销量分别为990/980/1005万吨,同比增速-6%/-1%/3%。

    2、煤炭板块业绩大幅改善,长协基准价上调将打开盈利空间 测算2017煤炭业务实现净利5.9亿元,同比大增215%,主要源于综合售价大幅上调25%至314元/吨,而销售成本仅上浮6%至229元/吨。同期甘肃电煤指数涨幅达到47%,远超公司综合售价涨幅,主要因为2017年初长协煤基准价定位过低(含税370元/吨),而今年年初公司已公告将上调至440元/吨(含税)。成本方面原材料、职工薪酬项预计会有一定反弹,但仍在可控范围内。我们预计未来三年吨煤净利可稳定在92元,煤炭业务每年可稳定贡献净利约9.0亿元。

    3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利 白银热电联产机组(2*35万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。 供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。2017全年热电业务亏损0.5亿,按售电量 24.2亿度测算,度电亏损约0.022元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.5亿元。

    4、甘肃地方国改开启,关注煤炭整合预期 甘肃能化投资集团于2017年9月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任。目前甘肃省内唯一新建煤矿项目为白岩子矿(90万吨/年,焦煤),投资主体为甘能投旗下靖煤集团(60%)和甘煤炭开发(40%)。此外,甘能投下窑街煤电仍有710万吨/年煤炭产能。公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借地方国改东风承接能化集团所属优质煤炭资源。

    5、维持“审慎推荐-A”投资评级 公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为8.3/8.2/8.5亿元,对应EPS为0.36/0.36/0.37元/股,同比增速51%/-1%/3%。目前股价下PE仅9倍。

    风险提示:煤价大幅回调;地方国改进展低于预期。