金正大:复合肥龙头引领农业服务创新,金丰公社坐拥天时地利人和

公司为我国复合肥行业龙头,是唯一入选“国家品牌计划”的农业企业。受益复合肥行业逐步复苏,公司市占率将由10%提升至20%以上。2017年启动金公丰社,打造国内首家现代农业服务平台,契合乡村振兴国策,切入万亿农业服务蓝海市场。

    1.复合肥绝对龙头,加大国际化布局,定位种植业解决方案提供商公司成立于1998年,研发实力、农化服务技术、品牌及渠道优势领先,拥有十三大生产基地,复合肥产能340万吨、控释肥200万吨、硝基肥150万吨、水溶肥30万吨,总计720万吨。公司2016年销量618万吨,市占率约10%,自2010年以来蝉联国内第一。同时,公司收购德国Compo、荷兰Ekompany、西班牙Navasa公司,加快海外布局。通过金丰公社,引领农业服务创新,谋求跨越式发展。2018年Q1预告归母净利润5.6-6.0亿元,同比增长35%-45%,实现良好开局。

    2.供需格局好转,复合肥将景气回升,龙头受益最大2015年以来农产品价格下跌、优惠政策取消导致复合肥行业盈利持续低迷,2017年开工率仅24%,表观消费量5086万吨,同比下滑约14%。随着玉米等农产品价格触底反弹,带动复合肥需求复苏,同时行业规模以上集中度CR4已从2009年24%提高至2017年的32%,化肥“零增长”政策倒逼复合化率提高,理论测算复合肥需求CAGR为7.73%,复合肥施用比例由目前的40%提升至57%,龙头公司受益最大。新型肥料如缓控释肥、水溶肥、土壤调理剂等肥料利用率高,有效改善土壤质量,未来需求将保持10%以上的复合增长。预计公司未来复合肥销量复合增速10-15%,新型肥料在利润中占比将持续提升。

    3.农业服务万亿蓝海空间,金丰公社天时地利人和我国农业正面临向农业服务转型的关键阶段,金丰公社定位中国首家现代农业服务平台,当前发展正值天时地利人和。金丰公社成立半年多来已设立75家县级金丰公社,服务面积超过100万亩,未来五年目标为建立1000家县级金丰公社,服务5000万亩农户、3亿亩土地。金丰公社打造“培养休闲地主,我做快乐长工”的创新模式,农民不需自己种地,每年还可增收20%以上,轻资产模式有利于快速复制推广。预计公司2018年150家、2019年300家的发展目标将可顺利实现。以五年成立1000家金丰公社测算,未来收入规模有望达1000亿元,成为国内农业服务行业的超级独角兽。

    4.盈利预测与评级预计公司2017-2019年收入分别为207.65亿、240.32亿、271.53亿元,净利润分别为7.33亿、11.95亿、15.99亿元,EPS分别为0.23元、0.38元、0.51元,目前股价对应PE分别为37倍、23倍、17倍。公司为国内唯一入选“国家品牌计划”的农业企业,2018年开始受益复合肥行业景气复苏,金丰公社已进入快速增长期,给予公司2018年30倍PE,结合未来金丰公社独立上市后的市值增厚贡献,公司短期目标市值360亿,中期目标市值550亿,分别对应目标价11.4元、17.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格风险、金丰公社开拓进度不及预期。