贝瑞基因:基因测序空间千亿量级,公司成长性显著

精准医疗市场在千亿量级,基因测序为精准医疗基石,公司为行业龙头之一:精准医疗已被多国列入国家战略规划,为医药发展最有潜力的领域,我们预计市场规模在千亿量级。基因测序是实现精准医疗的基础,目前公司在国内生育健康基因测序领域市场占比约1/3,为国内龙头企业之一。

    渗透率提升+产品升级,公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间:生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间主要系:1)渗透率提升:NIPT业务:行业2017年近400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎渗透率50%,合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,4倍空间;科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查:市场才刚刚兴起,有望再造一个NIPT业务;2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测更多,价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者,峰值很可能做到30-40亿元以上,目前不到10亿元。

    ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元:公司2017年底引进战投8亿元增资福建和瑞,国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA在2017年批准了两款用于肿瘤检测的大panel,表明ctDNA检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。相对于PCR检测优势:多重PCR出错概率大、不能检测新突变、只有30%人能取到组织样本且穿刺可能带来转移、不能做连续监测。NGS克服了PCR的缺点,做10个位点以上就相比PCR便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约30%、4次检测,随检查费用降低、带瘤生存者增多,这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统--昂科益,我们认为肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务,空间巨大。

    盈利预测与评级:预计2018-2019年EPS分别为0.99元和1.27元,对应估值分别为57倍和44倍。对标行业龙头华大基因2018-2019年130倍和102倍估值(wind一致预期),公司股价严重低估。考虑到基因测序行业趋势向上,且公司发展空间巨大,我们给予公司2018年80倍估值,对应目标价79.2,给予“买入”评级。

    风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。