上汽集团:年报点评

1、销量逆势增长业绩历史最佳,产品结构持续优化。

    2017年国内汽车市场走势前低后高,全年国内市场整车销量2911万辆,同比增长3.3%,增速同比回落9%。尽管市场整体增速明显放缓,公司全年实现营收8706亿,同比增长15.10%,归母净利润344亿元,同比增长7.51%,以庞大基数逆势保持了较高增速,业绩创历史最好水平。公司17年实现销量693万辆,同比增长6.8%,其中乘用车量618.8万辆,同比增长9.2%;商用车销售74.2万辆,同比下降9.8%。公司国内市场占有率达到23.2%,同比大幅提升0.6%。分品牌来看,上汽大众17年销量达206.3万辆(YOY3.1%),其中途昂、途观L分别实现销量7.6万辆和21万台;上汽通用销量达200万辆(YOY6%),其中GL8实现销量14.5万辆(YOY80%),GL6三个月销量合计1.75万辆,凯迪拉克实现17.4万辆(YOY55%);上汽自主实现销售表现亮眼全年达52.5万辆(YOY62.3%),总销量占比提升至7.6%,其中RX5实现23.7万辆(YOY163%),I6、MGZS分别实现销量6.4、7.03万辆,显示市场认可程度较高;上汽通用五菱全年销量达215万辆(YOY0.93%),宝骏销量达101万辆(YOY+33.6%)。公司17年新能源车型销量达6.4万辆(YOY156%),产品均价达21.6万辆,公司15万元以上车型销量占比从30%提升至34%,产销结构进一步优化。

    2、盈利能力稳步提升,各项业务推进良好。

    公司近年来盈利能力稳步提升,2017年毛利率达13.47%,同比提升0.6%,主要受益于产品结构持续改善;销售费用率7.1%,同比上升0.7%,主要来源于车市增速放缓增加了公司销售费用及高田事件带来的召回费用;管理费用率3.6%,同比下降0.2%,显示了较好的成本控制能力。公司17年持续加大研发投入,共计支出110.62亿元,占比1.29%。公司各项业务稳步推进,汽车贷款突破2000亿元规模,消费贷款业务渗透率持续提升。

    3、新能源及智能驾驶技术国内领先,旗下多品牌迎来新车周期。

    公司整车制造多年来一直保持国内领先,同时全面布局汽车产业链,持续投入“新四化”,新能源汽车掌握“三电”核心技术,智能网联发布斑马智行2.0系统等,签手宁德时代、英飞凌、Intel、TTTech等在智能化和新能源方向展开战略合作,创新布局不断完善。公司2018年新能源销售目标达12万辆,同比增长超过80%,且旗下各品牌都将迎来新车周期,18年上汽大众将推出塔鲁、斯柯达A级SUV,途观L和途昂都将继续贡献全年销量,上汽通用即将推出XT3,凯越换代,GL6持续爬坡,上汽自主也将推出RX3、MG6、RX8等车型,预计18年可实现盈亏平衡,公司整体中长期业绩持续增长可期。

    投资建议:

    公司业绩稳健,核心盈利能力稳步提升,中长期竞争力持续向上。我们预计公司2018、2019年利润分别为385亿、430亿,对应当前股价PE分别为10x、9x,给予买入评级。