中国中铁:公路及市政业务高增长,带动基建提质增效

事件:

    公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入6933.67亿元,同比增长7.77%;归母净利润160.67亿元,同比增长28.44%。同时公布利润分配预案,每10股派1.13元(含税)。

    点评:

    毛利率小幅上涨,经营性和筹资性现金流下降:

    公司2017年度实现毛利率9.75%,同比上升0.62%,主要是因为公司核心基建建设业务毛利率增加所致;实现净利率2.06%,同比上升0.07%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为331.74亿元,同比下降39.12%,主要系部分工程垫资所致;投资活动产生的现金流量净流出323.8亿元,与上年同期相比增加流出149.02亿元,主要是公司PPP项目投资增多,对外股权投资增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为15.47亿元,与上年同期相比减少流出173.17亿元,主要原因是公司控股子公司资产重组配套募集了一定额度的资金且所属子公司混改吸收了外部投资。

    受益基建市场蓬勃发展,基建建设主业提质增效:

    基建建设服务是公司营业收入的最大来源,受益于国内基础设施建设市场仍旧保持繁荣发展态势,公司新签合同额逐年递增,市政和公路收入明显增加,2017年该板块实现营业收入5965.81亿元,占比87.61%,同比增长8.18%,毛利率同比增长0.64%;同时,在基建建设业务的影响下,公司勘察设计与咨询服务业务2017年实现营业收入129.71亿元,同比增长11.67%;毛利率同比减少0.34%;此外,工程设备和零部件制造业务实现营业收入136.26亿元,同比增长10.65%;毛利率同比减少0.8%。受房地产新政影响,尤其是房贷利率等金融政策的调控。2017年房地产开发营业收入303.52亿元,同比减少6.85%;毛利率同比减少2.02%。

    各项业务“多点开花”增速加快,在手订单充足,经营计划稳健:

    公司2017年新签合同15568.6亿元,同比增长26.1%,其中,基建建设业务、勘察设计与咨询服务业务、工程设备和零部件制造业务新签合同额分别为13552.8亿元、216.9亿元、326.8亿元,同比增长21.8%、39.4%、25.4%。同时,公司核心基建建设业务中公路业务、市政及其他业务增速较快,分别新签合同额3388.9亿元、7738.9亿元,同比增长87.6%、30.9%。截至2017年末公司在手未完成合同订单高达25718.9亿元,同比增长26.2%,相对2017年营收6933.67亿元,订单收入保障比为3.71倍。根据公司公布的2018年经营计划,计划实现营业总收入约6700亿元,预计新签合同额约14800亿元,较2017年有所降低,经营计划稳健。

    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利158/178/200亿元,同比增长-1.9%/12.8%/12.6%,对应EPS为0.69/0.78/0.88元。当前股价对应2018~2020年的PE为10.7/9.5/8.5倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:PPP落地不及预期,海外业务风险,账款回收风险。