北大荒:改革初见成效,静待改革深化!

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立,魏振亚 日期:2018-04-04

事件:公司披露17年年报,2017年公司实现收入29.92亿元,同比减少-3.31%,实现归母净利润7.8亿元,同比增长6.11%。公司加权净资产收益率也达到13.27%,盈利能力进一步提升。

    土地租金提升带动业绩增长,浩良河计提资产减值准备拖累增速。

    2017年,公司16家农业分公司实现营业收入29.07亿元,增加6606万元;实现净利润9.94亿元,增加3997万元,是公司利润增长的主要来源。其原因在于由于调减玉米种植面积,公司部分旱田改水田,带来整体租金水平提升,2017年公司发包面积1042.18万亩,亩均收费245.84元,同比增加5.74元。同时,由于浩良河化肥计提闲置资产减值准备,导致浩良河化肥公司亏损2.23亿元,同比增亏4884万元,拖累了公司业绩增速。

    土地面积全国第一,工业亏损在加速消化,新的增长点正在培育。

    公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.39万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。

    2017年,浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备,工业亏损在加速消化。预计18年之后,公司的利润将逐步释放。

    拓展新产业,培植新的利润增长点。公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。

    总局人事大变动,集团化改革开启,公司改革有望进一步深化。

    2017年8月,原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长,10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018年3月15日新华社报道,4月1日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下,我们认为,公司的改革有望进一步深化,并打开公司市值空间!给予“买入”评级:预期2018/2019/2020年,公司归母净利润为8.56/9.56/10.63亿元,EPS 为0.48/0.54/0.60元,考虑到黑龙江农垦改革加速推进以及全国土地改革加速,维持买入评级,目标价16元。

    风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期;

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