东方航空:国内航线供需均衡,成本管控居于前列

新闻/公告:3月29日,东方航空发布2017年度报告。2017年东方航空完成营业收入1017.21亿元,同比增长3.21%,其中客运收入完成967.53亿元,同比增长6.25%;归母净利润为63.52亿元,同比增长40.91%。

    国内供需好转,国际承压依旧。2017年东方航空国内航线ASK 增速为9.57%,较2016年的7.0%高出2.5个百分点,供给端扩张明显。但在高速增长的需求推动下,国内航线客座率同时出现小幅回升,上升0.8PT 至82.96%。与此同时,客公里收入水平上涨1.13%,国内航线呈现量价双涨的态势,国内供需关系明显好转。而在国际航线上,受到日本、韩国低市场景气度低等因素影响,国际航线客座率下跌2.1PT,票价同样下跌1.49%,短期来看国际航线对公司造成明显的负面冲击。

    成本管控得当,边际影响弱化。2017年,在国际油价不断走高的形势下,东方航空的成本管控效果显著,燃油成本上升幅度仅为28.05%。燃油成本在营业成本中比重较高,因此在燃油成本的低增速下营业成本增速也仅为9.32%,大幅低于中国国航和南方航空的同比增速。随着布伦特原油的不断走高,目前以人民币计价的航空煤油价格已经逼近收取燃油附加费的最低标准,燃油成本的涨幅将被部分对冲,负面影响边际递减。汇兑损益是影响航空公司成本的另一大因素。通过发行多种债券,东航债务结构已进一步优化,目前人民币兑美元汇率变动1%的弹性已经从2016年的3.77亿元下降至2.6亿元,汇率的敏感性进一步降低。

    提高服务品质,注重国际合作。2017年东方航空不仅推出自助值机等一系列服务,而且率先在宽体机中上线WIFI 功能,注重提升旅客乘机体验。以首都新机场为契机,东方航空着力打造双枢纽运营模式。同时以此为基础,积极与法荷航、达美航空进行股权合作,已经形成紧密的战略合作伙伴关系,优势互补,互利共赢,努力构建覆盖全球的航空网络。

    投资建议:从年报业绩来看,虽然燃油价格出现明显上涨,但是在供需持续改善的利好推动下,东方航空2017年业绩仍然刷新历史新高。我们认为,目前东方航空长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好。因此,我们调整18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年EPS 分别为0.51元、0.63元、0.79元(原18/19年预测为0.65元、0.72元),对应现股价PE 为14倍、11倍、9倍,维持买入评级。

    风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。