宇通客车点评报告:业绩符合预期,客车龙头地位稳固

业绩符合预期,降幅小于行业增速水平

    2017年,受新能源补贴政策调整及2016年新能源客车的消费透支,行业上半年基本处于冷淡期,下半年销量虽有所好转,但客车行业总体销量16.76万辆相比2016年下降13.9%,其中大中型新能源客车销量8.55万辆,同比下降19.53%。公司作为国内大中型客车龙头企业,市场地位稳固,2017年客车销量6.73万辆,同比下降5.24%,其中公司大中型新能源客车销量2.42万辆,同比下降8.49%,降幅明显小于行业增速水平。2017年公司实现营收和净利润分别332.22亿元和31.29%,同比分别下降7.33%和22.62%,基本符合市场预期,新能源客车补贴退坡造成公司净利润增速低于营收增速,但总体降幅均小于行业其他竞争者,表现出明显的龙头地位优势。

    市占份额提升,龙头地位稳固

    在补贴持续退坡及高铁客运冲击背景下,国内客车面临竞争加剧。但得益于公司产品质量、技术及成本控制优势,作为国内大中型客车市场龙头企业,其市场份额持续提升,2017年总体市场占有率35.4%比上年提升2.9个百分点。其中,座位客车、公交客车、校车市场份额分别为43.8%、27.5%和57.3%,分别提升5.4、1.1和2.1个百分点。新能源客车方面,公司大中型新能源客车市场份额28.34%,比上年提升3.42个百分点。总体来看,客车市场份额的持续提升越加稳固公司的龙头地位优势。

    补贴门槛提高利好技术优势车企,资金压力减轻有望改善利润

    2018年,新能源客车补贴金额退坡约30%-40%及技术门槛提高,如非快充类电动客车系统能量密度由85Wh/kg提升至115Wh/kg,新能源客车单位载质量能量消耗量(Ekg)由0.24Wh/km·kg降低至0.21Wh/km·kg等,对技术优势明显的客车龙头有望进一步受益行业集中度的提升。同时,由于2017年新能源客车补贴申请增加了3万公里运营里程的要求,拉长了公司应收账款的回款周期及增加公司资金运营压力,公司对应收账款计提了5.07亿元的坏账准备,比上年同期的3.61亿元增长40.44%;利息支出3.33亿元,比上年同期的0.88亿元增长279.34%。2018年运营里程要求调整为2万公里,公司回款周期有望缩短,相应的部分坏账准备有望转回;同时资金压力减轻,相应的利息支出有望减少,进一步改善公司利润。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.63、1.76元/股,结合2018年4月3日收盘价21.33元/股,对应的PE分别为13.11倍和12.11倍,考虑到公司客车市占份额持续提升及龙头优势明显,给予“增持”评级。

    风险因素:

    传统客车销量严重下滑,新能源客车销量严重下滑。