中国国航:国内航线持续向好,成本压力显著减弱

新闻/公告:3月27日,中国国航发布2017年度报告。2017年中国国航完成营业收入1213.63亿元,同比增长6.49%,其中客运收入完成1067.43亿元,同比增长6.37%;归母净利润为72.40亿元,同比增长6.26%。

    供给整体收缩,国内供需向好。2017年中国国航座公里增速为6.26%,略低于2016年的8.56%,供给小幅收缩。客公里增长速度虽出现下降,但仍保持在6.87%,推动客座率小幅上升。分区域来看,国内航线表现更为突出,不仅座公里增速从2016年的5.42%提升至5.88%,客座率上涨0.22PT,客公里收入也上涨1.77%,明显好于国际和地区航线,成为推动国航2017年收入增长的最主要因素。

    油价影响弱化,汇率弹性降低。2017年,国际油价上涨对中国国航的业绩造成明显冲击。中国国航燃油成本全年达到284.09亿元,同比上涨29.04%,在营业成本中占比提升到28.33%。不过目前以人民币计价的航空煤油价格已经达到4800元/吨水平,逼近收取燃油附加费的最低标准,燃油成本的涨幅将被部分对冲,负面影响边际递减。汇兑损益是影响航空公司成本的另一大因素。2017年人民币兑美元升值为国航带来汇兑收益29.38亿元,同比由亏转盈。另外,在调整债务结构后国航目前人民币兑美元汇率变动1%的弹性已经从2016年的3.76亿元下降至2.79亿元,汇率的敏感性进一步降低。

    经营保持稳健,积极把握机遇。中国国航2018年的主要生产目标是:完成运输飞行224.2万小时,总周转量278.14亿吨公里,旅客运输量1.09亿人次,货邮周转量80.0亿吨公里。与2017年数据对比来看,国航2018年供给和需求增速均在9%左右,继续维持稳健的经营策略。面对即将建成的北京新机场,国航也会积极争取首都机场腾出的优质时刻,继续以首都机场为主运营基地,持续集中资源和精力将其打造成为具有世界竞争力的枢纽。

    投资建议:从年报业绩来看,虽然燃油价格和起降费带来的成本冲击较为明显,但是在主动收缩供给、维持供需平衡的策略下,中国国航2017年业绩仍然刷新历史新高。我们认为,目前中国国航长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好。因此,我们调整18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年EPS分别为0.71元、0.99元、1.34元(原18/19年预测为0.70元、0.77元),对应现股价PE为17倍、12倍、9倍,维持增持评级。

    风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。