通威股份:业绩增速符合预期,降本扩能大幅推进

3月29日晚公司发布2017年度报告,报告期内公司实现营业收入260.89亿元,同比增长24.92%,实现归属于母公司所有者的净利润20.12亿元,同比增长96.35%;基本每股收益为0.5183元,较上年同期增涨61.06%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。

    投资要点:硅料板块量利齐升,产能扩张与成本下降推动国产替代。报告期内,永祥股份多晶硅销量达到1.6万吨,同比增长达到32.25%,毛利率46.83%,同比提升5.8个百分点。全年平均综合电耗降至62KWH/kg以下,并且在下半年多晶硅原料硅粉大幅涨价的情况下,实现全年平均生产成本5.88万元/吨。根据硅业协会数据,2017年全球多晶硅产量43.9万吨,国内产量24万吨,进口量15.89万吨,国内多晶硅尤其是高纯多晶硅尚不能满足供给。2018年乐山、包头各2.5万吨高纯多晶硅项目即将投产,届时公司产能达到7.5万吨,规模成为多晶硅领域全球前五,同时生产成本有望进一步降至4万元/吨以下,形成对高成本海外产品的强势替代。

    电池片成本优势明显,产销保持高景气。2017年公司实现太阳能电池销售4GW,同比增长65%,产能利用率超过115%,毛利率达到18.85%,远高于行业平均10%以内水平。根据光伏协会数据,行业太阳能电池加工成本在0.45元/W 以上,而公司在保持电池产品各项指标领先的情况下,成本仅有行业平均水平的50%-60%。目前公司多晶电池成本已降至1.1元/W 以下,单晶电池成本接近1.1元/W。年内合肥太阳能成都2GW 高效单晶电池项目快速投产,目前形成5.4GW 电池产能,同时在建高效单晶电池5.5GW 预计2018年投产。随着公司新产能投放与成本继续下降,电池环节竞争力有望保持。

    传统饲料业务结构调整成效显著,渔光互补协同效应值得期待。传统饲料业务方面,公司坚持以水产饲料为核心,优化两个“结构调整”,包括提升水产饲料在饲料总量中的比例,以及提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。年内公司实现饲料收入149.72亿元,同比增长8.45%,毛利率达到14.67%,同比提升2.85个百分点。公司年内建成渔光互补发电项目33个,并网规模达到487MW,形成“上可发电,下可养鱼”的创新养殖模式,农光协同效应显著。

    上调盈利预测,维持“买入”评级:公司执行力出众,各项业务均超额完成年初目标。我们上调盈利预测,预计2018-2019年公司实现归母净利润23.65亿、34.45亿,上调前2018-2019年预测为23.43亿、30.04亿元,新增2020年盈利预测,预计2020年归母净利润为38.87亿元,对应每股收益0.61、0.89、1.00元/股,上调前2018-2019年预测为0.60、0.77元/股,目前股价对应PE 分别为17、12、11倍,维持“买入”评级。

    核心假设风险:行业需求低于预期,海外国家政策风险。