星网锐捷:业绩符合预期,凯米牵手腾讯美团打通线上线下资源

事件:1)公司发布2017年度业绩报告,公司实现营业收入77.1亿元,较上年增长35.5%;归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,较上年增长47.9%。 2)控股子公司凯米网络B轮增资引入战略投资者包括腾讯音乐和美团点评,增资后星网锐捷仍为最大股东。

    1、收入利润同步高增长,各子公司业务稳步提升 公司2017年度收入和归属于上市公司股东净利润分别为77.1亿元和4.7亿元,分别同比增长35.5%和47.9%,扣非后净利润4.0亿元,同比增长40.7%,接近业绩预告上限。四季度收入和净利润分别为31.0亿元和2.0亿元。

    核心子公司锐捷网络2017年度收入和净利润分别为38.0亿元和3.5亿元,同比增长24.3%和5.8%,稳居国内以太网交换机份额第四,以75.7%份额蝉联国内云课堂方案第一。公司新纳全资子公司升腾资讯和星网易视分别实现扣非后净利润1.1亿元和0.8亿元,完成业绩承诺2017年利润预测111.0%和100.8%,经营持续向好为公司提供新增长点。升腾资讯瘦客户机市占率达43.6%,稳居国内市场榜首。

    2、毛利率保持稳定,三费应收平稳增加,研发持续高投入

    毛利率:受销售收入快速增加影响,公司整体毛利率38.4%,较去年(43.3%)略有下滑,其中占收入47.9%的企业级网络设备毛利率50.9%,较去年(52.2%)略有下滑,仍处于较高水平。网络终端、通讯产品和视频信息应用毛利率分别为25.9%、25.3%和52.0%,较去年均有不同程度的小幅下滑。

    应收账款:受销售收入快速增加,应收账款期末余额15.2亿元,同比上升51.8%,稍快于收入增长,处于合理范围。应收票据2.3亿元,同比上升42.2%,与收入增长基本持平。

    综合费用:销售费用12.7亿元,管理费用率11.9亿元,财务费用0.1亿,合计较上年增长21.5%,主要由于营业收入快速增长带来销售费用和管理费用增长,且增幅远小于营业收入增幅,财务费用受累于美元贬值造成汇兑损失大幅增加。三费支出占收入32.0%,下降3.7个百分点,体现在快速扩张过程中,公司治理水平不断提高。

    研发费用:10.0亿元,同比上升26.3%,占收入12.9%,值得关注的是,研发人员较上年增加14.6%,占总人数比提高1.4个百分点。持续研发投入有力增加公司核心竞争力,助力子公司在细分领域取得突破。

    3、凯米牵手腾讯美团,线上线下同步引流

    公司控股子公司凯米网络是线下KTV系统服务绝对龙头,占据90%联网KTV市场。B轮增资1.2亿元,其中腾讯音乐和美团点评均以4千万认购6.5%股权,公司估值达6.2亿元。增资后不再纳入星网锐捷合并报表,星网锐捷控股子公司星网互娱持股变为42.4%,仍为第一大股东。牵手在线音乐巨头腾讯音乐将为线下K歌系统实现线上直播变现;牵手服务业点商巨头美团点评将提升线上用户的线下引流效率和行业盈利水平。

    4、政企网络及企业级WIFI低估值龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级

    公司作为国内政企网络及企业级WIFI领先企业,2017年度业绩亮眼,公司在大股东支持下通过全面布局企业网市场,发力细分领域突破与业务整合聚焦并进。将升腾资讯和星网视易纳为全资子公司,加速布局云终端与智慧娱乐等业务。控股股东增持、通过凯米网络牵手巨头持续利好公司持续发展。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.2亿、7.8亿和9.8亿元, EPS分别为1.05元、1.34元和1.68元,对应PE分别为23X、18X和14X。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧、毛利率下滑。