康欣新材:集装箱底板量价齐升,全球市占率继续提升

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚,戴亚雄 日期:2018-04-04

公司发布年报。2017年实现营业收入18.18亿元,同比增长39.05%,归属于上市公司股东的净利润为4.66亿元,同比增长21.47%。拟每10股派发现金红利1.1元。

    1、集装箱底板量价齐升,并顺利完成业绩承诺:伴随主要经济体持续复苏,2017年全球集装箱贸易1.91亿TEU,同比增长5.02%,来自集运公司和租箱公司的需求持续增加。得益于订单量增加与合并新华昌木业,公司2017年集装箱底板的收入达13.26亿元,同比增长111%;销量达32.4万立方米,同比增长93.49%;销售均价近4100元/立方米,同比增长9.1%;毛利率达33.38%,提升4.34个百分点。资产重组时,康欣承诺扣非后归母净利润,2017年目标4.42亿元,基本完成;2015-2017三年累计10.44亿元,超额完成近4500万元。分红对当年净利润的比例达到24.4%,未来会持续性回报投资者。

    2、合并推高费用,产品生产调整:销售费用、管理费用同比分别增加约62%、87%,有合并嘉善新华昌木业、森林资源资产管护支出增加等原因。由于主要产能用来生产集装箱底板,环保板的收入同比下滑近34%,销量同比下滑29%,毛利率为46.91%,同比减少2.06个百分点。对比欧美50%以上的占比,国内的OSB板材潜力巨大。期末存货为17.5亿元,同比增加38.97%,主要是森林资源资产购置增加。

    3、速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势:十三五规划中,首次提出全面停止天然林商业性采伐,将分三步实施。原材料将日益短缺,林木资源供需缺口较大。集装箱底板市场规模在百亿元左右,底板占集装箱总成本比重接近15%。公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源(原料林80万余亩),降低原料成本;契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。合并的嘉善新华昌,2017年实现收入4.56亿元,净利润2311万元,高于承诺的2000万元。公司作为集装箱底板龙头,收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,优势进一步凸显。

    投资建议:公司作为集装箱底板龙头,扩产与收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB环保板受益消费升级。不考虑重组因素,预计2018-2020年EPS为0.54元、0.61元、0.74元。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:集装箱行业发展与OSB板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。

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