德赛西威:年报业绩符合预期,座舱电子龙头受益于智能化加速

1.2017年业绩符合预期,但增速较过去三年有所减缓

    公司增速减缓一方面由于整车行业销量增速下滑,另一方面17年公司处于智能驾驶产品战略布局期,业绩短期内难以有效释放。分产品看,车载信息娱乐系统大类(合计)实现收入49.28亿元,同比增加4%,占总收入比为82%,同比下滑1.4个pct;驾驶信息显示系统实现收入3.34亿元,同比增加13.5%,占总收入比重为5.57%,同比提升0.4个pct;

    2.2017年毛利率稳中有降

    座舱电子行业年降压力较大,龙头可通过新产品的研发与单车价值量提升将毛利率保持在较好水平。2017年,公司整体毛利率25.78%,同比稳中有降,下滑1.17%。其中主要产品车载信息系统毛利率35.44%,同比提升2.12%;车载娱乐系统毛利率24.33%,同比提升0.33%,其余产品合计毛利率有所下滑。预计随着公司智能驾驶产品逐步量产进入收获期,毛利率有望维持稳定。

    3.研发持续加强,新项目开发进展顺利

    2017年公司研发投入4.18亿元,占比达6.96%,研发投入金额同比增加22.86%,研发人员达到1458人,同比增加30.29%,研发人员占比达到34%。公司新产品、新项目开发进展顺利:自动驾驶领域环视系统实现量产,6月成为百度阿波罗计划成员并于11月联合发布基于DuerOS平台的系统;车载系统领域,获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点;车联网领域,成立车联网事业单元。

    4.座舱电子龙头受益于汽车智能化加速

    我们认为,座舱电子行业特性在于:一方面,从存量市场角度看,行业龙头在传统车机产品领域护城河并不明显,二三梯队企业较易通过快速响应与低价策略抢占市场,因此存在着大量后装切入前装市场的企业;但另一方面,汽车智能化加速发展趋势下,龙头的优势在于研发层面的不断领先与整车客户的深度配合,从而能够持续满足整车客户加速提高的新产品、新技术要求。因此,现阶段专业座舱电子公司较难成长为综合性零部件巨头,但龙头在新产品、新技术领域的持续领先身位值得给予较高估值水平。从短期业绩增速放缓角度看,德赛西威作为国内座舱电子龙头,在存量市场同样面临较为激烈的市场竞争,但更强的技术实力与客户合作体系保障了公司的长期竞争力,有望受益于汽车智能化加速。

    5.投资建议

    公司是国内座舱电子龙头,有望受益于全球汽车行业智能化加速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.63元、1.86元,对应PE分别为31、24、21倍,维持43-45元目标区间不变,对应18年34倍PE,维持“推荐”评级。

    6.风险提示:

    新产品开拓不及预期,客户开拓不及预期。