苏泊尔点评报告:SEB订单超预期,上调盈利预测

经营稳健,抗风险能力强。

    2017年公司实现营收141.87亿(+18.75%),净利润13.08亿(+21.37%),符合我们的预期。受2017年原材料涨价影响,毛利率下滑0.97pct至29.56%,基于此,公司2018年计划拟对生产经营所需大宗材料(主要是铝、铜、钢)开展套期保值业务,以规避原材料成本大幅波动的风险,预期2018年毛利率有望得到改善。受人民币兑美元升值影响,2017年公司累计产生汇兑损失754.84万,而2016年同期为1189.9万汇兑收益,2017年公司财务费用增长99.41%,最终导致公司净利率下滑0.27pct至9.22%;其中四季度实现营收36.91亿(+18.46%),增速环比提升2.02pct,净利润4.11亿(+22.68%),增速环比提升12.45pct,实现毛利率29.54%,环比提升0.9pct,净利率11.13%,环比提升2.78pct,盈利能力在第二、第三季度消化成本压力后,重新回归至提升轨道。

    内外销均衡发展,电器产品均价提升超预期。

    分渠道来看,2017年公司内销营收102.12亿(+21.06%),外销39.75亿(+13.21%,其中SEB订单转移+18.61%),SEB订单转移好于预期,分产品看,公司两大主力产品炊具和电器产品,炊具营收49.56亿(+13.75%,其中销量贡献16.52%),电器营收90.77亿(+21.59%,其中销量贡献14.01%),受益于电商及三四级市场炊具及小家电市场的热销,公司炊具及小家电产品增速均好于历史平均水平。但受原材料涨价及产品结构调整拖累,2017年炊具产品毛利率下滑3.43pct至32.68%,电器产品因技术及产品升级带来的超预期均价提升影响,毛利率基本稳定;内外销方面,内销毛利率基本稳定,外销毛利率因汇兑因素下降2.19pct至17.88%。

    财务指标预示高成长,长期稳健发展可期。

    报告期内,公司在建工程大幅增长291.94%,主要因绍兴厂区二期工程建设投资增加所致,公司自2011年以来再未出现过产能扩张计划,此次绍兴厂区二期工程的产能扩张,尤其是生活家居电器的产能储备,为公司长期成长和品类拓张打开空间。经营性现金流量净额下滑22.14%,主要因为预防原材料价格波动风险而预付货款以及为2018年Q1小家电及炊具热销季提前备货所致,这从存货(+28.81%,其中原材料+26.16%,在产品+36.25%,产生品+29.52%)和预付账款(+107.61%)的变动幅度得到验证,同时我们也看到2017年公司预收账款同比增长54.7%,我们预计随着2018年一季度小家电及炊具产品的畅销季来临,存货及经营性现金流将得到改善。

    SEB订单超预期,高端市场布局成型。

    公司同期公告,2018年向SEB集团出售商品金额将再创历史新高,预计金额达48.88亿,同比增长31.54%,SEB订单历史年复合增速为18%,本次公告的订单金额大超市场预期,作为公司成长的三驾马车之一,SEB持续稳定的订单 增长为苏泊尔的成长贡献了持续稳健的推动力。在2017年公司年报中首次提出了“高端品牌业务”将成为未来发展的重要增长引擎,公司从SEB集团引入德国家居用品第一品牌WMF,结合之前引入的KRUPS和LAGOSTINA品牌,公司在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成,我们看好三个高端品牌在生产、渠道及市场营销层面与公司发挥业务协同效应,帮助公司打开高端炊具及小家电市场。

    盈利预测及估值。

    公司同期公告,拟用自有资金以不超过46.18元/股回购不超过公司股本总额2%的社会公众股,回购后用于注销以减少注册资本,有利于进一步增厚公司EPS。基于SEB订单超预计影响,我们上调公司2018-2019年盈利预测,预计公司2018-2019年EPS为2.05元、2.51元,比前期预测值分别增加0.1元、0.16元。考虑苏泊尔回购股份影响,假设按照回购上限,即总股本2%测算,预计回购注销完成后,苏泊尔2018-2019年EPS为2.09元、2.57元,在我们已经考虑SEB订单超预期的基础上,分别额外增加0.04元、0.06元。我们看好公司内外销长期稳健成长,维持“买入”评级。