中国医药:工、商、贸齐发力,推动公司业绩增长

业绩延续增长态势,盈利能力逐步提升

    公司2017年年报显示,2017年公司实现营收301.02亿元(+16.02%),归母净利润12.99亿元(+36.73%),扣非归母净利润11.41亿元(+28.02%)。报告期内公司出售持有的招商银行股票,回收现金2.06亿元,投资活动现金净流入1.2亿元,剔除此因素,净利润增长在24%左右。2017年公司经营规模进一步扩大,盈利能力逐步增强,高毛利业务与产品占比逐渐提升,报告期内毛利率为14.12%,同比提升2.31个百分点。2017年公司销售费用支出15.91亿元,同比增长82.5%,主要是因为业务规模的增加,销售费用增加,同时建设销售队伍,销售人员薪酬同比增加24.19%,因会计处理准则变化,管理费用支出6.42亿元,同比下降0.54%,因本期汇兑损失0.2亿元,公司财务费用整体支出同比增加127.23%。2017年公司经营活动现金流净额位5.09亿元,同比下跌49.3%。

    重点品种销量稳步增长提升,工业板块利润贡献度42%

    2017年公司医药工业板块实现收入37.53亿元,同比增长35.14%,净利润4.73亿元,同比增长27.08%。毛利率为52.27%(+9.8%)。产品结构调整效果显著,化学制剂业务同比增幅为53.21%,占工业板块主营收入的65.82%,重点产品销量大幅增长,盐酸林可霉素2017年销量同比增长38.40%;独有剂型产品阿托伐他汀钙胶囊(尤佳)销量增长27.64%,竞争优势明显;瑞舒伐他汀钙上市两年销量大幅增长,2017年销售量增长103.15%。

    商业板块利润增速超营收增速,纯销比重提高带动毛利率提升

    在两票制等政策影响下,公司加大了医院客户的开发力度,医院纯销业务进一步增长,医院客户数量增加明显,同时公司积极开展药房管理、药房托管等项目,增加医院客户的黏性,提升市场空间。2017年公司医药商业实现收入200.42亿元,同比增长16.64%,净利润4.86亿元,同比增长31.3%,毛利率6.9%,同比提升0.06%。

    贸易业务略超预期,驱动利润增长

    公司继续坚持“工商贸”一体化的发展策略,积极发挥各板块之间的协同作用。国际贸易存量业务进一步巩固,代理品种在市场开发、控销管理方面取得了新突破。2017年国际贸易实现收入69.99亿元,同比增长2.18%,净利润5.84亿元,同比增长42.68%。毛利率为13.51%,同比提升2.6%。

    估值与评级

    公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期,业绩表现出较好的成长性。我们上调盈利预测,18-19年净利润由15.1亿元/18.4亿元,上调至15.7亿元/18.9亿元,对应EPS为1.47/1.77元/股,目标价不变,维持“买入”评级。

    风险提示:政策风险,汇率变化导致的汇兑风险,工业品种市场推进进度不及市场预期,应收账款增加导致的现金流周转风险。