通策医疗:扣非实现61%高增长,推进“区域总院+分院”模

2017年收入增长34.25%,扣非净利润增长60.54%。2017年实现收入11.8亿,增长34.25%,归母净利润2.17亿,增长59.05%,扣非净利润2.13亿,增长60.54%,EPS0.68元,略超预期。四季度单季实现收入3.1亿,增长30.16%,归母净利润3460万元,增长226.84%,扣非净利润3352万元,增长223.55%。同时公司公告2017年利润分配预案,拟按每10股派发现金红利0.3元(含税),合计派发约961.92万元。

    升级推进“区域总院+分院”布局模式,深化推进杭口医院集团建设,重点城市加速打造区域医院集团。公司2017年医疗门诊量约158万人次,开设牙椅1411台。同时,公司对2016年的“中心旗舰医院+分院”模式进行升级,确立了“区域总院+分院”的医院集团化经营模式:区域总院平台形成区域品牌影响力,分院可将品牌影响力快速推开,实现区域终端市场份额的扩张。例如浙江省内,杭口医院现有平海路、城西、宁波3家中心医院,围绕它们各自又发展2家以上分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团17年医疗收入10.4亿元(+30.5%),门诊量140万人次(+24%),预计客单价平均提升超过5.5%,实现量价齐升。浙江省内区域总院杭口医院收入4.8亿元(+19.75%,占比46%,下降4.12pp),区域分院收入5.6亿元(+41.3%,占比54%)。同时17年公司不断加速区域医院布局。17年新投入运营的医院有杭口-城北分院、萧山分院、益阳口腔医院;新建的有温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院杭州城北、杭州骋东口腔门诊部。预计18年公司将继续完善杭口医院集团布局,在温州、台州、金华等地建设分院。而对于武汉、重庆、西安等新区域,公司将通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院,并用3-5年时间完成周边分院的建设。

    加码打造辅助生殖领域标杆,参股眼科医院投资,参与投资浙江大健康产业基金,助力公司培育新增长点。17年昆明辅助生殖中心初诊总量48552人次,增加40%,完成周期数893例,增长136%;总体IVF治疗成功率为58%左右,同比增长4%,为后续发展奠定坚实的基础,公司不断加码辅助生殖领域,计划将昆明辅生中心和舟山波恩生殖医院两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。另外,公司看重眼科市场的广阔空间,17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计为公司培养新的业务增长点。同时,17年9月公司出资1亿元与迪安诊断、创业软件等公司共同投资设立浙江大健康产业基金,目前已正式进入项目投资阶段,公司前期已进行了项目储备,该产业基金有望为公司挖掘优质投资标的。

    毛利率下降0.05个百分点,基本持平,期间费用率下降4.1个百分点,每股经营现金流提升115.26%。全年毛利率为41.36%,下降0.05个百分点,基本持平;期间费用率17.7%,下降4.1个百分点;其中销售费用率0.99%,下降0.96个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率15.73%,下降2.76个百分点;财务费用率0.98%,下降0.35个百分点。每股净经营性现金流1.0808元,同比上升115.26%,经营状况快速回升。

    内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望维持30%左右高增长。暂不考虑增发摊薄,根据17年年报,我们上调18-19年EPS预测至0.88元、1.13元(原0.69元、0.87元),首次给出2020年EPS预测1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE为46倍、36倍、29倍,维持增持评级。