天赐材料:扩产计划打破市场格局,高整合度改变行业趋势

三点核心驱动因素推动推动公司业绩持续增长

    公司是国内电解液行业龙头,我们认为三大核心驱动因素推动天赐材料未来业绩增长:(1)公司整合电解液上游原材料,核心原材料六氟磷酸锂实现自给,并且打造公司自有的产业链闭环,有效降低了生产成本,使得公司毛利水平相对稳定;(2)公司在成本端的优势驱动公司积极布局产能扩建,抢占市场份额,确立公司在行业内的龙头地位及规模优势。(3)公司下游客户几乎包含国内主要动力电池制造企业,包括CATL,ATL,比亚迪和万向等,国内新能源汽车行业快速增长趋势确定性强,下游需求旺盛将推动六氟价格在2017年的大跌之后逐渐企稳。

    积极布局循环产业链,持续扩产颠覆行业格局

    公司在掌握六氟磷酸锂工艺之后积极开发出更具成本优势的液体六氟磷酸锂,并持续整合电解液及正极材料上游原材料,严格控制成本,形成明显优于行业平均水平的毛利水平。此外,公司坚定看好新能源汽车产业链,积极投资新建电解液产能以及配套的液体六氟产能,并积极布局新型锂盐FSI的产能扩建,公司行业龙头地位稳固,我们认为未来行业竞争将更加激烈,充分整合的一体化产业链将成为新的行业趋势。

    个护业务现金流良好,业绩增长稳定

    公司是个人护理品行业内较早推进国际业务并积极接触跨国公司客户的企业之一。下游客户涵盖了国外主流快消企业。2017年该业务占总营收的32.48%,毛利率继续维持了25%左右的平稳增长,现金流表现良好,我们预计2018年利润将进一步回升。公司以跨国公司在中国的子公司为突破口,积极寻求进入其全球采购体系,跨国公司客户对供应商的选择需要满足严格认证条件,与跨国公司的合作不仅在一定程度上标志着公司产品质量和技术水平赢得了国际市场的认可,也为公司进一步开拓市场创造了有利条件。

    盈利预测和估值

    我们预计公司2017,2018,2019年营业收入分别为20.57亿元,32.28亿元,48.70亿元,归母净利润为3.14亿元,8.17亿元,9.79亿元,EPS分别为0.92元、2.40元、2.88元,当前公司股价46.02元,对应2017年、2018年和2019年的PE为50倍、19倍、16倍,本着审慎的原则,参考行业内可比公司的估值情况,我们给予公司25倍PE,目标价为60.00元,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动,下游新能源汽车销量不及预期,宏观经济波动。