中国国航公司年报点评:航油成本大增拖累利润表现,票价改革值得期待

中国国航发布2017年度报告。2017年,公司实现营业收入1213.63亿元/+7.71%(相比2016年经重述营业收入);实现归母净利润72.4亿元/+6.26%;基本每股收益0.54元/股,同比下降1.82%,每10股现金分红1.1497元。

    收入端:座收同比持平,收入增长仍依靠运力投入增加。2017年,公司ASK、RPK增速分别为6.3%、6.9%,客座率81.1%,同比上涨0.5pct,客公里收益0.5307元,同比下降0.5pct,座公里收益同比持平。2017年,公司客运业务收入1067.44亿元,占总收入比为88%,同比增长63.92亿元,其中,因运力投入增加而增加收入62.82 亿元,因收益水平降低而减少收入4.97 亿元,因客座率上升而增加收入6.07 亿元。

    成本端:航油成本大涨29%,拖累业绩表现。2017年,公司营业成本1003.0亿元,同比增加15.02%,致使公司毛利率下降6.1pct至17.4%。其中,由于2017年布伦特原油均价上涨21%及公司机队规模扩张,航油成本达284亿元,同比上涨29%;扣油成本为718.9亿元,同比上涨10.2%。其中,员工薪酬同比上涨11.6%,飞机保养、维修和大修成本同比上涨33.5%,经营性租赁费由于经营性租赁飞机数量增加同比增长16.9%,起降及停机费用同比上涨8.5%。

    费用端:汇兑大幅正收益显著降低财务费用。2017年,公司期间费用共105.4亿元,同比下降38.4%。其中,销售费用61.1亿元/+9.3%、管理费用43.7亿元/+8.5%,主要是由于人工成本及电脑订座费增加。财务费用0.53亿元,同比下降99.3%,主要是由于2017年人民币兑美元升值6.2%,实现汇兑净收益29.4亿元,而2016年实现汇兑损失42.3亿元。2017年,公司继续优化负债结构,美元负债占比为40.8%,较2016年末下降8.3pct。 未来看点:票价市场化打开优质航线盈利天花板。2018年1月5日,民航局和发改委发布新的民航价格政策,一线城市对飞航线及大部分大流量航线均实行市场化票价,公司拥有国内最优质的航线资源,我们认为,票价市场化后,公司优质航线的提价空间打开,优质航线的盈利能力将得到提升。

    投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。

    风险提示。人民币大幅贬值、油价大幅上升,票价提升幅度不及预期。