亿帆医药2017年报点评:业绩符合预期,新药研发积极推进

维持公司增持评级。考虑到公司原料药产品泛酸钙价格波动较大,下调公司2018-2019年净利润预测至10.26/10.44(原为11.98/13.11)亿元,预计2020年净利润为11.90亿元,其中预计2018-2020年制剂业务净利润为4.56/5.78/7.71亿元,预计2018-2020年公司EPS为0.85/0.86/0.99元。参考行业同类公司,采用分部估值:①给予原料药业务15XPE,对应市值约85亿;②国内制剂业务考虑到公司多个新进医保品种放量在即,给予35XPE,对应市值约160亿;③健能隆目前核心品种F-627已在美国开展第二个三期试验(05方案),其他如F-652、A-319等多个品种也稳步推进中,给予健能隆整体估值约150亿,归属于公司约80亿,整体市值合计约325亿,维持公司增持评级,维持目标价27元。

    2017年业绩符合预期。受益于2017年原料药产品泛酸钙价格维持高位,公司营业收入43.73亿元,同比增长24.79%,归母净利润13.05亿元,同比增长85.18%。其中核心制剂业务公司亿帆生物收入21.94亿元,净利润3.01亿元(同比增长28%);核心原料药业务公司杭州鑫富收入19.69亿元,净利润10.76亿元(同比增长150%),整体业绩符合预期。

    长周期起点代表品种。随着公司大分子平台健能隆逐步进入收获期,以及公司在多个专科领域通过自主研发、合作研发及整合研发开展的品种战略布局,未来公司将逐渐形成高端制剂(肿瘤等)+细分专科(血液肿瘤+妇科+皮肤科等)的优质产品梯队,成为中国制药领域的领军企业之一。

    风险提示:泛酸钙价格持续下降,新品种放量和新药研发低于预期